CPI见顶预期发酵 牛市何日重现

本周大盘一改往日低迷，连涨四天，上证综指重上20日均线。通胀见顶预期逐渐发酵，沉寂大半年的市场能否见起色？哪些行业值得配置？德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，强力调控已近尾声，三季度货币政策或松动；安信证券首席策略分析师程定华认为，市场反转可能需待四季度；招商证券研究所建材行业分析师王晶晶认为，下半年水泥行业盈利大幅下调概率不大，水泥行业仍有超配价值。

马骏：三季度货币政策或松动

年初预计中国的GDP今年将增长9.4%，现在看来这个数字需要下调至9.1%-9.2%，主要原因是二季度环比增长率比原先预计的要慢一点。二季度以后，估计GDP同比增长率将会逐步下行，四季度减速到8.5%左右。2012年GDP增长率大概8.6%。

从GDP的各个组成部分来说，对固定资产投资（FAI）增长不太担心，消费品零售总额同比增长率今年会略有下降但幅度有限。问题比较大的是工业增加值，其同比增长率短期内可能会跌到12%甚至更低，背后的原因包括电力短缺、存货调整以及政策紧缩等问题。

通胀方面，预计CPI今年平均增速为5%，明年会下降到3.5%。预计CPI同比增长将在今年6月见顶6%左右，到年底大幅下降到4%左右。

CPI的走势将直接影响到货币政策的变动。观察货币政策的变动，主要还是要观察M2增速的变动，因为M2体现了整体经济中货币和流动性的充裕程度。M2同比增长率已经从18个月以前30%的高点下降到目前的15.3%，已经低于今年的年度目标16%。我们不能排除接下来几个月中M2增长率变得更低，但我认为强力调控已接近尾声。

今年还会再有几次加息和提高准备金率呢？我觉得可能还有一次加息、2-3次上调存款准备金率。加息大概在6、7月，也是CPI见顶的时候。到了下半年，CPI开始下降，同时GDP增长率下降到9%左右，加息的动力将大大减小。存款准备金率上调的频率则受到资金流入的影响，这些资金来自于贸易顺差、热钱、净FDI流入等等，波动性很大。在具体操作方面，央行可以在央票和准备金率之间选择。

此外，企业层面的一些因素也会影响到货币政策的变化。如果企业资金链断裂将直接造成银行坏账。目前企业压力正在积累，估计政策紧缩的力度可能在三季度开始松动。

程定华：反转需待四季度

由于市场利率上升和经济减速，下半年市场估值仍将继续下行，企业盈利也将面临向下调整，但调整方式比较温和，不会出现2004年或2008年那种断崖式的大跌，以阴跌方式完成调整最有可能，所以调整时间一定不短，我判断三季度不可能很快反转。如果要我建仓的话，我一定会选择在三季度之后、四季度靠后的阶段，以迎接明年一季度可能出现的行情。

虽然A股整体估值处于偏低水平，但是我们不认为股票市场具备大幅上涨的空间。一方面，从估值结构来看，许多个股仍然处于历史高位；另一方面，股票市场上涨需要成交量持续放大，目前尚不具备流动性大规模好转的基础。我不同意目前所谓市场已到“估值底”的说法，从绝对数量上看，股市估值永远没有底，不同的市场利率对应不同的估值底，由于利率高企，俄罗斯和巴西曾经出现过股市估值只有四五倍的情况，不能简单地以历史估值做比较得出“市场见底”的结论。

过去7个月市场以估值调整为主线，没有出现估值修复行情，主要原因是货币紧缩政策带来的市场利率水平迅速飙升。虽然央行并没有连续加息，但已累计8次提高准备金率，而根据我们的测算，每上调一次存款准备金率就会导致市场实际利率上升1-1.25个百分点。只要市场利率还在上升，市场估值就会不断下降，所以下半年估值下行的方向仍会继续，只是随着通胀同比数据放缓，预计下半年货币政策收紧的力度和频率将同步放缓，市场整体估值水平下行的斜率也将放缓。

与此同时，总需求放缓导致的PPI掉头下行以及企业产能利用率见顶，又会引起市场对于企业盈利的负面担忧。从目前的情况看，总需求和企业盈利的调整幅度有限，温和下行的可能性较大，因此，指数不会出现2008年或者2004年那种断崖式的下跌，而很可能以阴跌的形式完成调整。(责任编辑：admin)