央企控股信托公司沦为低价融资工具(3)

业内人士分析，信托公司是唯一可以进行股权投资、债权投资和物权投资的机构，资金“过道”信托，投资范围立即被打开。因而，有业内人士猜测，国家电网是希望将发债募集的资金通过信托用于对下属企业的股权投资，而财务公司却没有这一功能。

此外，通过信托公司，资金监管更为不易，客观上存在一种套利空间。比如，国家电网两期超短期融资券的利率均仅为3.75％（年化利率），比银行同期限贷款基准利率低2.10个百分点。如果通过信托公司转贷到系统外的企业，利率可以达到7%—8%，或者即便用于金融机构间的同业拆借，利率也可能高于3.75％。

不过，按国家电网超短期融资券说明书，资金用途为系统内企业，目前还没有证据表明国家电网会进行此种套利。但金融市场人士指出，套利空间是存在的。

3、央企控股信托公司忧思

中国信托业要想有大的发展，必须打破“一股独大”。

英大信托2010年年报披露，全年发生关联交易31笔，余额1104.05亿元，关联方为国家电网公司及下属企业。截至2010年底，英大信托的信托资产规模为1458.27亿元，这意味着，英大信托75.71%的信托资产，资金来源或资金使用方为国家电网及其下属企业。

业内人士指出，如果关联交易是国家电网旗下企业投资英大信托的信托产品，关联交易是“正向”的，但英大信托的5月18日发布的新闻稿清楚地表明，其已经成为国家电网的一个融资工具。

前述新闻稿还称，“在国网公司财务部的正确领导和大力支持下，英大信托继续充分发挥信托灵活的制度优势，积极应对从紧货币政策对公司融资的影响。”

一位信托公司高管称，尽管国家电网是英大信托的控股股东，但“英大信托的经营，怎么能在国网公司财务部的领导下呢？这说明英大信托公司治理存在缺陷”。

实际上，类似的情况，在央企系信托公司中极为普遍，其根源在于央企一股独大。以英大信托为例，英大国际控股集团持股75.83%，中国电力财务有限公司持股6.33%。英大国际控股集团、中国电力财务有限公司的实际控制人都是国家电网。

近年来，央企纷纷控股信托公司，且这一趋势还在持续。如百瑞信托2010年年报显示，公司已于2011年3月完成增资扩股，资本金增加到12亿元，第一大股东由郑州市财政局变为中电投财务有限公司。业内人士感叹，“又一家信托公司被央企收了。”

“现在要收购信托公司，不取决于出钱多少，取决于谈判能力。”一位长期从事信托公司重组中介服务的人士表示，预计还有更多地方政府控制的信托公司将“转手”给央企。

有人认为，信托业历尽六次整顿，脆弱不堪，信托公司由央企控股更为安全。在历史上，信托公司曾主要被地方政府控制，沦为地方融资平台（如曾经的广国投）；有的被民营资本控制（如德隆控制的金新信托），酿成巨大风险。

但不少业内人士指出，信托公司不应该为任何一方绝对控制，“交给谁都不会绝对安全”，重要的是推动信托公司形成有效的公司治理架构。因而，中国信托业要想有大的发展，必须打破“一股独大”，而《信托公司净资本管理办法》出台为这一切奠定了基础。

《净资本管理办法》终结了信托公司无限做大信托资产规模、杠杆率不受限制的历史，信托公司的信托资产规模与净资本的数量和质量挂钩，这使得信托公司作为一个独立的法人，抗风险能力增加。

“容忍央企和大金融机构在信托公司中一股独大，是化解历史风险的需要，但《净资本管理办法》出台后，银监会应该适时出台《信托公司股权管理办法》，强制央企稀释股权。”一位有20多年信托从业经验的信托公司高管说。

英大信托管理层实际上也认识到了这一点，其在网站上发布的多篇新闻稿显示，该公司管理层正在研究引进战略投资者，实现股权多元化。