四公司重组梦碎 28基金豪赌重组失败(2)
大立科技的一季报显示，截至2011年3月31日，仍有鹏华优质治理、嘉实主题精选、广发证券和社保基金106组合等四家机构进驻，分别持有302.5万股、302万股、179万股和171.6万股。
其中，嘉实主题精选、广发证券与社保106组合皆为2011年一季度进驻。而鹏华优质治理则从2010年三季度开始进驻，其间最低成本为26.68元。
股价与基本面的背离
机构前仆后继参与这场重组游戏的背后，有着A股深刻的市场生态原因。
首当其冲的，是历史上重组股屡试不爽的股价飙升游戏。
以2010年为例，当年的股市“黑马”集中出自并购重组板块中。
渤海证券的研究显示，在全体A股上市公司2010年1月1日截至11月15日的涨幅情况（1月1日前未上市或当日未交易股票除外）中，涨幅最大的前50只个股中属于并购重组主题的有21只，并且在涨幅最大的前10只个股中并购重组类股票占据了8只。这21只并购重组股票今年以来的平均涨幅为264.43%，远超风格层面表现最好的中小板25%左右的涨幅。
其中，广晟有色、广发证券、ST昌河、成飞集成、中航精机、*ST威达、*ST光华和重庆啤酒等重组概念股的涨幅皆位居前十位，2010年全年涨幅均在200%以上，其中广晟有色和广发证券的涨幅更是高达400%以上，ST昌河的涨幅也达321.34%。
如果从全局来看，在2010年，并购重组类板块表现明显好于大盘。
以Wind资讯主题概念投资中的央企重组、分拆上市、外资并购和上海本地重组等4个并购重组板块为例，2010年上诉4个板块表现一直好于大盘。截至2010年底，央企重组指数、分拆上市指数、外资并购指数和上海本地重组指数相对上证综指的累计超额收益率分别高达62.35%、35.79%、28.65%和17.32%。
然而，故事的背后，带来了股价的飙升，却不一定带来了实际的企业收益增长。
长江证券曾经选取了12家在2006年完成的兼并重组类上市公司的财务年度状况来分析其并购重组完成后的企业经营走势，其中包括东方锅炉、*ST昌河、大元股份、内蒙华电、大橡塑、亚星客车、上海能源、哈空调、桂冠电力、南京化纤、澳柯玛和双鹤药业。
其研究显示，由于受全球经济危机的影响，2008年全部A股的利润总额出现大幅缩水，比2007年水平减少了25.46%。
而在未受外部原因影响的2007年中，并购样本企业2007年水平与2006年的增长水平相比，2007年，这12家企业中有4家企业实现了同比的大幅负增长；有7家企业2007年增长率低于2006年；有4家企业利润总额实现了大幅度增长。
长江证券指出，从略显凌乱的数据中，很难得出样本公司2007年利润水平得到了大幅度提升，至少这种提升是不明显的，尤其是在2007年中国经济处于高速运行的状态下。
“样本公司营业收入取得了明显的增长，而利润总额却没能取得与此相对应的增长，这只能说明被并购公司存在着后期整合的问题。”其指出。
而在净资产收益率上，这种后期整合的问题则更为明显，上述研究显示，12家公司中，有5家公司的净资产收益率出现了大幅度下滑，下滑幅度最高的是澳柯玛，为68.31个百分点。有4家公司基本持平，3家（双鹤药业、哈空调和南京化纤）出现了不同程度的上升。
长江证券的研究总结指出，将其与整体市场相比，这个小群体的表现明显是弱于大市的。净资产收益率可以衡量一家公司的经营水平，这意味着，并购类公司在初期的经营管理上确实存在着一定程度的问题，也即我们上面所说的整合问题。
事实上，这种研究的样本选取的是重组成功的公司，其后续成长性仍有诸多难如人意之处，其前期飙升的股价透支的是后期的成长性，而在重组失败的公司身上，其飙升的股价则纯粹是消费了一个美好的“故事”而已。
以*ST南方为例，其从2010年11月6日开始启动，受重组故事的影响，短短几天内走出了4个大涨行情从11.06元涨至停牌前2010年11月15日的13.5元，而在2011年2月1日宣告重组失败后，连续走出三个跌停板，截至5月20日股价已到10.47元，较其高位跌去了22.44%。(责任编辑：admin)
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