电力行业投资策略：黑夜过去 黎明来临

此轮电荒出现的原因分析我们认为，近年发电装机增速放缓，难以满足超预期的用电增长需要，区域装机结构矛盾突出，以及火电企业大面积亏损导致发电积极性下降，是我国此轮大面积电荒的主要原因。此外，今年河流汛期推迟，导致水电发电量下降，也在一定程度上加剧了电荒。

未来电价调整趋势判断虽然目前全国机组利用小时数超过了前两年，但距离历史最高值仍有较大空间。而上调电价能提升火电企业发电积极性，由此判断，在电力装机容量增长趋缓，电网跨区域送电能力有限的情况下，电价调整是供给侧管理办法中缓解电荒问题的重要手段，短期内能在一定程度上缓解电荒问题。从长期看，由于发电装机增速趋缓，用电需求持续超预期，未来电力缺口矛盾将进一步凸显。我们认为，除了合理布局装机区域分布、加快长距离电网建设外，通过扭转火电新增规模下降趋势，并缓解“市场煤、计划电”矛盾是未来解决电力紧张的重要途径。而提高火电投资、发电积极性，最关键的是及时启动煤电联动，保证火电企业的合理销售利润率。

结合08年电价调整的情况，我们预计在通胀见顶，也就是掣肘电价调整的制约因素解除后，国家将大规模展开新一轮的电价调整，为火电企业健康正常发展，并最终解决电力紧张问题提供良好的行业环境。

投资建议10年四季度至今年一季度是电力行业最困难的时期，随着大规模淡季电荒的出现，电力行业景气度面临转机。短期看，为提升火电企业发电积极性，分区域电价调整已然开始；中期看，在通胀形势缓解后，新一轮大规模调价或将展开；长期看，未来煤电博弈中电力企业的主动权在增加，即使是不能彻底理顺煤电关系，至少在煤电联动的时机选择上会更加积极主动、更加及时。我们认为电力行业“黑夜过去，黎明来临”，行业目前正处于景气度复苏阶段，同时相比行业历史平均估值水平，目前电力行业估值偏低。因此，我们将电力行业投资评级提升至“看好”。个股方面，考虑到电价调整因素，重点关注电价敏感性高的火电企业，其次关注具有成本优势的水电企业。给出如下投资组合:华能国际、通宝能源、内蒙华电、国电电力、长江电力。