云计算：板块迎来爆发良机 荐6股(2)

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银江股份：行业高度景气 毛利率企稳回升

公司涉及的智能交通、智能建筑、智能医疗和平安城市都处于高景气阶段。我们认为在宏观经济不景气的背景下，政府在公共设施硬件方面大规模投入后，在软件和智能化的投资或是拉动经济新的方式。我们判断，在这些领域应该可以独立于宏观经济，显现一抹亮色。

公司的毛利率已经探底回升，尽管2012年上半年同比毛利率从31.8下降到了26.0%。但是比去年下半年环比则回升了3.2%。我们认为公司全国扩张带来的成本上升的影响基本已经消除。公司2012年上半年收入同比增长70%，净利润同比增长47%，而扣非后，公司的净利润同比增长达到了62%。从经营性净现金流来讲，公司也比去年同期大大改善，从-1.08亿上升至-0.59亿元。从财务数据上来判断，我们预计公司的整体情况在往好的方面发展。下半年的预计毛利率将同比上升，净利润增速有望超过收入增速，引发盈利预期的向上转折。

智能交通是公司目前发展的重点。对于近期市场非常关注的易华录的24亿BT大单。公司也表示，主要是担心资金占用成本高，回款风险大，一般不愿意接，而地方政府是很希望公司这类有实力的企业能进行BT合作的。易华录接了之后公司的业务部门接单的呼声很高，下半年也会尝试。

在医疗板块，高毛利率的信息化业务占比有望提升，目前信息化业务占医疗板块收入的1/3。公司的战略是从智能化切入医疗系统，由于智能化项目虽然毛利率低，但体量大，需要医院院长拍板，而信息化业务毛利率高，但一般只需要排第三的副院长决定，公司目前已经介入了300家三甲医院的业务，后续信息化业务的有望大幅提升。

在智能建筑领域，公司的策略是控制整体规模，不愿意接500万以下的单子，主要是由于这需要占用公司的项目经理。公司目前主要做的还是毛利较高，回款较有保障的政府大楼、写字楼和酒店业务，民用建筑的接的较少。放量比较容易，主要看公司控制的标准。

最后公司股权激励在上半年已经完成，我们相信公司有更强的动力，做好业绩。今年上半年新签订单8.7亿元，同比增长50%左右。

传统业务稳健增长：

数据中心面向企业、政府、银行等领域提供数据中心建设服务实施IBM 产品。上半年受宏观经济影响，业务的增长有所放缓；

IT 服务管理解决方案业务有较快的增长，上半年增速达到了29.70%，毛利率更提升到 94.10%。但技术服务业务较大成本为人力成本，在期间费用中核算，对公司净利率的拉动不大。

票据ATM业务前景广阔。每台票据ATM的售价在20万左右，毛利率能达到50-60%，以全国 20 万个营业网点，若采用票据机进行人工替代，每个网点配备一台票据ATM计算，全国票据ATM市场规模可达400 亿，目前市场正处于起步阶段。公司进入了交通银行2012年ATM票据机入围名单，交通银行今年有望小规模地开展ATM票据机的招标，明年票据ATM的目标为300 台。

银联电商平台稳步推进。电商平台发展比较迅速，2 月份还只有80万用户，但是现在用户总数达到了 200 万，而且银联的签约客户也还有一部分没有从线下转线上。公司与银联合作搭建的电商平台中，公司的身份不仅仅是系统的开发维护者，而同时是作为利益共同体可在未来银联电商平台带来的丰厚收益中分得不小的一杯羹。

盈利预测及评级。我们预计公司 2012-2014 年的EPS 分别为1.00 元、1.47 元和2.08 元，9 月18 日收盘价为34.82元，对应公司 2012 年动态PE为34.82倍，首次给予评级为“增持”。

星网锐捷：企业网稳定增长

1. 公司企业网市场未来三年有望“再翻一番” 。公司在国内企业网市场已进入前三甲，达到 9.1%，但和第二的 23.1%相比，提升的空间还很大，但市场规模和市场份额的再扩张有了品牌的支点。其次，国内企业网市场格局 2014年后较大可能会“大洗牌”,象当前的 3G市场格局一样，中国厂商的市场份额会大幅提升，公司将受益于格局的变化。第三，公司今年起加大了渠道的拓展，上半年渠道数同比 30%以上的增长，公司也制定了“三年，再造一个锐捷”未来3 年的战略目标，以及“三大纪律八项注意”的渠道合作规范，有力的助推“三年翻番”目标的实现。

2. 国内云终端市场逐渐加速，利于公司云终端业务高速成长。除银行外，电信运营商、保险、电商、连锁、大企业的研发中心、制造企业的产线办公以及医疗的医生工作站都开始应用。由于公司在云终端市场持续领先，国内云终端市场的加速将有利于公司云终端业务持续的高速成长。

3. EPOS市场明显放量，公司受益最大。2013年起所有受理银行卡的联网通用终端必须都能够受理金融 IC卡，因此工、农、中、建四大行和绝大多数的商业银行都加快了终端的部署进度，公司在增量的 EPOS 市场份额占到 22%，已经是事实上的第一大厂商，公司在 EPOS市场受益最大，上半年实际出货 40万台，同比增长 60%左右，销售明显放量。

4. 公司在国内的 KTV市场是“隐形冠军”。目前国内的KTV市场分为三块：一是网络版的 KTV市场，主要是针对夜总会和量贩KTV市场，二是单机版KTV市场：小型 KTV场所，工会、企事业单位活动中心，别墅和高档家庭KTV。三是特殊行业性KTV市场：总后勤部、二炮、武警、文化下乡办等单位或组织的，公司整体排名第一，是“隐形冠军” 。

5. 业绩预测和投资建议。我们预测公司2012 年到2014年总收入分别为 32.9亿，41.36亿和 56.61亿，净利润分别为2.66 亿，3.46 亿和 4.52亿，EPS分别为0.76元， 0.99 元， 1.29 元，对应当前股价 PE 分别为21.64X， 16.62X， 12.75X，维持“强推”评级。

风险提示

1. 经济持续下滑甚至通缩造成企业 IT支出最终下降。

2. 公司DMB、高端视频安防产品进度不达预期。

博彦科技：行业整合期来临 并购成为常态

如我们之前点评的一样，文思海辉的合并不但不会影响业内的大型企业的业务拓展，反而会加速行业的整合式的快速发展。但是没想到博彦科技的外延式发展来的这么快。预计并购标的12年收入达到3.6亿，净利润3000万（公司的并购标的业绩指引跟我们的预测完全一致）。如 12 年全年并表可增厚 0.207 的业绩，相当于此前一致预测被增厚30%。

我们认为公司自身和并购标的都有年 30%的增长（虽然公司在调研中的说法比较保守），被并购的大展子公司在过去几年增长非常快，业内人称 5 年达到 3 倍的增长，而且未来的增长已有了预留。根据公司至今的并购情况，13 年业绩在 1.6 亿左右，但是如果公司近期再次并购（极大概率事件），13 年的利润水平可能就会被提高到1.65，1.7，甚至是1.8个亿。

未来软件外包在国际和国内都是大势所趋，行业增长的景气度非常好；在行业的并购风潮中，博彦利用自己上市公司的平台进行并购成为常态，在今年进一步巩固了全年业绩的确定性，长期看加速了公司的增长。预测12至14年净利润分别为1亿、 1.65亿和2.22亿，同比分别增长38%、65%和35%。当前的市盈率是28倍，如以13年的业绩来看，半年到8个月的目标价应该在26.5元左右。维持“买入”评级。

东软集团：业绩有所改善

业绩有所改善。报告期内，公司营业收入同比增长 20.9% ，比去年同期略有提升，而且营业利润、利润总额、净利润均实现增长，尤其扣除非经常性损益后的净利润同比增长 22.71%（去年同期下降 14.1% ）。

软件及系统集成业务较快增长，医疗系统业务出口下滑幅度大。报告期内，软件及系统集成业务收入为23.8 亿元，占公司营业收入的 85.1% ，同比增长28.6% ，其中外包业务实现收入 1.68亿美元，同比增长 25.1% （去年同期为增长 37.9% ），保持快速增长的态势；医疗系统业务收入为3.76 亿元，同比减少了 6.4%，可能与国内外经济下滑有关，尤其出口收入大幅下滑，同比减少50.2% 。

毛利率略上升，费用增长还偏快。报告期内，公司综合毛利率为 32.4 %，比去年同期上升了0.9个百分点，主要因为国内软件收入及国际业务收入比重上升所致；销售费用和管理费用同比分别增长31.17%和20.87%，二者占营业收入之比同比又上升0.75 个百分点；财务费用较上年同期增加3161万元，主要是由于利息支出增加和汇兑损失所导致的。

非经常性损益对公司业绩影响比较大。报告期内，公司的投资收益大幅增加 6192 万元，增长616%，主要由于出售大连发展股权形成投资收益 5537 万元所致；但主要来自政府补助的营业外收入与上年同期相比减少了 2625万元，减少 39.5% ，2010和2011年政府补助均超过 1 亿元，2012年政府补助金额目前还难以确定。

盈利预测：我们预计公司 201 2~2014 年公司营业收入分别为 69.5 亿元、85.6 亿元和106.4 亿元，同比分别增长 20.8 %、23.2 %和24.3 %，归属于上市公司股东的净利润分别为 5.12 亿元、6.20亿元和 7.58 亿元，每股收益分别为0 .42元、0.50 元、0.62 元。目前股价对应市盈率分别为 20倍、16倍、13倍，虽然估值水平比较低，但考虑到公司业绩受非经常性损益影响比较大，暂维持“持有”评级。

风险因素：宏观经济下滑严重，对软件外包业务产生不利影响；汇率波动导致汇兑损失加大。(责任编辑：admin)