云计算：板块迎来爆发良机 荐6股(3)

网宿科技：CDN业务助推业绩增长

净利润大幅增长，毛利率稳中有升

2012 年上半年，公司实现营业收入 3.54 亿元，同比增长 51.7%，其中 IDC、 CDN业务分别贡献 1.08、 2.41亿元， 同比增长 22.70%和 71.20%，CDN业务增长快于 IDC业务。公司净利润同比增长 78.70%，高于营业收入增速，主要原因是公司综合毛利率的提高，由去年同期的 27.37%上升至 31.32%，同比提升 3.95个百分点。

公司综合毛利率的提高源于：1、IDC、CDN业务毛利率回升，分别由去年同期 18.61%、31.3%上升至 22.70%、35.34%。2、毛利率较高的CDN业务营收占比提升，由去年同期 57.59%提升至68.26%。

随着公司“CDN 网络加速平台技术升级及扩建项目”完工并投入运营，公司 CDN 业务规模扩大，规模效应的显现，以及 CDN 服务质量与性能提升，预计 CDN业务毛利率将保持稳定。CDN业务占比的稳步上升有利于公司综合毛利率的企稳回升。

保持技术创新，加强市场开拓

2012 年上半年，公司专注于技术创新和市场开拓两方面。一方面继续加大研发投入，优化现有 CDN底层技术、研发新技术，确保技术领先优势，研发费用从去年同期 1072 万元上升至 1536.28 万元,同比提升43.31%。另一方面努力开拓市场，加强营销体系建设，健全新产品营销团队，加大对新市场的开拓力度，深度挖掘电子商务、中小企业等以前较少覆盖的潜在客户。

CDN服务需求旺盛，公司业绩增长确定

《通信业“十二五”发展规划》提出，到 2015 年末城市家庭、农村家庭带宽将分别达到 20 兆、4 兆以上，东部发达地区的省会城市家庭达到 100 兆。网速提升为云计算、网络游戏、流媒体等行业的高速发展提供了有力支持。同时，《规划》提出实现云计算中心、绿色数据中心、CDN 等新型应用平台统筹布局。政策引导与下游的发展叠加，CDN 服务需求增加，市场前景向好。

下游的旺盛需求保障了公司流媒体、网页加速等传统 CDN 业务的快速增长。同时，以WSA（全站加速解决方案） 、CATM （内容与流量管理平台）为代表的高附加值、高技术含量的新产品 2012年上半年推广顺利，预计下半年新产品收入对业绩贡献力度加大。

股权激励计划护航业绩增长

公司拟推出第二期股权激励计划， 行权价格为12.87元 （2012年8月2日收盘价17.38元） ，主要行权条件为：2012-2015 年净利润相对于 2011 年的净利润增长率分别不低于 20%、40%、60%、80%；2012-2015 年净资产收益率分别不低于 6%、6.5%、7%、7.5%。即 2012-2015 年EPS 不低于 0.42、0.49、0.56、0.63。第一期股权激励计划实施效果良好，公司业绩取得超过行权条件的增长，预计第二期计划激励效果依旧明显。

盈利预测

预计公司 2012-2014年 EPS分别为 0.56元、0.75元和1.03元，对应PE分别为 31X、23X和 17X。公司作为国内最大的两家 CDN 服务提供商之一，受益于 CDN 业务的高速增长，给予公司“增持”评级。

风险提示

CDN 业务毛利率下行风险；前五大股东限售股下半年解禁，高管减持风险；客户集中风险；股权激励计划兑现推高公司期间费用。