三安光电中报点评:收入增长提速,芯片毛利率下滑

业绩简评

公司发布2012 年半年报:2012 年上半年实现营业收入13.7 亿元,同比增长90.53%;归属于上市公司股东净利润4.66 亿元,同比增长1.55%;实现扣非后净利润3.04 亿元,同比增长94%;2012 年上半年EPS 为0.32元,扣非后EPS 为0.21 元。

经营分析

产能释放带动收入快速增长:二季度公司实现营业收入8.6 亿元,环比增长68%,同比增长94%,增长呈现加速趋势,随着芜湖基地产能的逐步释放,目前公司达产的MOCVD 数量合计已经达到100 台,下半年公司仍有30 台MOCVD 将陆续开出,由于去年下半年芯片业务受价格下跌影响收入规模和上半年持平,我们认为下半年公司收入增速将进一步提升;

新产品处于导入期,芯片毛利率持续下降:LED 芯片价格下滑和新规格芯片产品良率的不稳定导致公司LED 芯片毛利率继续下滑,剔除高毛利的LED 路灯产品,我们预计LED 芯片的毛利率在17%左右,较2011 年下半年下滑了5 个百分点,考虑材料回收的因素,LED 芯片业务的毛利率在28%左右,我们认为随着新产品工艺的逐步稳定,公司芯片业务的毛利率在下半年有望小幅回升;

需求旺盛,LED 芯片存货下降:公司LED 芯片技术获得下游封装企业的认可,逐步成为瑞丰、国星等国内一线封装厂的主力供应商,为公司产能消化提供有力保障,上半年LED 存货下降1.3 亿至7.87 亿,其中LED 库存产品下滑了8 千万左右至3.43 亿,按照二季度2.2 亿/月的销售情况计算,公司的芯片库存下降的1.5 个月的正常水平;

下游客户资金短缺或影响公司现金流:二季度公司新增应收票据和应收账款分别为3.5 亿元和2.2 亿元,目前下游封装行业竞争激烈,部分企业资金状况不佳或影响公司的收入质量。

投资建议

我们维持公司2012 年和2013 年实现净利润10.14 亿元、13.12 亿元的盈利预测,对应EPS 分别为0.70 元、0.91 元,扣非后EPS 分别为0.51元、0.70 元;目前股价对应PE 为2012 年的21 倍和2013 年的16 倍,维持“增持”评级;