康得新：国内预涂膜龙头受益绿色印刷战略

公司是国内第一大预涂膜厂商。公司长期保持国内预涂膜产业排名第一的地位，是国家预涂膜行业标准和国家覆膜技术标准的主要起草单位。同时，公司产业项目被列入“十二五”数字与绿色印刷工程专项，将得到新闻出版总署及国家发改委的专项支持。公司目前拥有6条生产线，产能为1.63万吨。2012年公司产能将提升至3.43万吨。公司2008年市场占有率为20%，排名第二的厂商占有率为13%。

绿色印刷助力预涂膜产业腾飞

1、预涂技术成本劣势将改善，预涂技术能耗与人工成本仅为即涂技术的一半，在劳动力资源趋紧、人工成本上升以及劳动者职业健康意识增强的背景下，即涂技术面临人工成本上升压力。

2、绿色印刷评价标准规定，使用预涂技术可得10分，推动印刷品供应商使用预涂膜的积极性。3)我国预涂膜占覆膜市场比重仅为10%，而欧美国家预涂膜占比达到70%以上，我国预涂膜替代性空间十分广阔。

公司竞争优势源自新品研发能力和稳定客户群

1、公司具备国内领先的技术优势，研发力量强大，推出高毛利率水平的新产品，改善盈利水平。

我们预计新产品为公司2011、2012年贡献EPS分别为0.43元、0.54元。

2、公司起步早，产品质量长期保持稳定，具备良好的售后服务，在国内外市场享有较高知名度，与客户建立起长期的合作伙伴关系，客户资源不会轻易流失。

风险因素

1、原材料价格波动:原材料占预涂膜成本的比例超过80%，预涂膜主要原材料为石油加工行业的下游产品，国际原油价格的波动对公司的盈利能力产生不利影响。

2、市场风险:公司通过积极开拓市场、加大新品研发和产业化力度来消化新增产能，若国内外市场需求未达到预期，可能导致公司产能闲置，进而影响公司盈利水平。

首次给予买入评级，目标价43.60元。我们预测公司10-12年的EPS分别为0.50、0.96、1.45元，考虑到公司2011年至2012年间的高增长和公司的龙头地位，给予公司2012年30倍PE，对应目标价43.60元，首次给予公司买入评级。