新疆众和消费电子升级+工业变频节能
高纯铝－电子铝箔行业龙头，成本优势突出。公司已形成“煤炭－热电－电解铝－高纯铝－电子铝箔－电极箔”完整电子箔产业链，是国内最大的高纯铝和电子铝箔龙头企业。高纯铝、电子铝箔和电极箔市场份额分别为55%、50%和5%。产品毛利率高于行业平均水平6－8%，得益于独特地理位置造就的煤电低成本优势。公司募投项目提升自备电厂规模，用电成本将降至0.20元/度，未来较长时间内成本优势难以撼动。
工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。铝电解电容器不仅在传统的消费电子应用领域出现升级需求，在工业变频节能、电动车、新能源（风电、太阳能）等新兴领域均出现快速增长。其关键原材料的电极箔产业将迎来广阔发展，未来3－5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。全球电子箔产业由日本、台湾地区逐步向中国转移，也给包括公司在内的中国制造商提供发展契机。
“双轮”驱动公司业绩成长：在行业需求前景乐观的背景下，公司战略明确——依托技术和成本优势，通过高附加值产品的产能扩张杠杆化业绩成长。高纯铝将由目前的3万吨产能扩建到5.3万吨，电子铝箔由2万吨扩建到4.7万吨，电极箔将由400万平米扩建到2100万平米，分别提升77%、135%和425%，自备电厂发电能力做相应匹配，将从6亿度/年提升至22亿度/年。产能扩张与结构优化并举，提升整体盈利水平。
高附加值产能升级，给予增持评级。我们预计公司2010-2013年每股收益分别为0.84/1.14/2.03/2.74元，摊薄后每股收益分别为0.62/0.84/1.50/2.06元，年均增速高达50%。目前股价对应2010-2013年的动态PE分别为（摊薄后）40.6/30.0/16.8/12.5倍。考虑到行业和公司的高成长性，我们给予达产后每股收益2.06元（2013年）15-20倍PE，对应目标价在31.0-41.2元，给予增持评级。
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