潜力股推荐：东华软件

来源：港澳资讯　作者：徐波　责任编辑：admin　发表时间:2011-12-20 21:00　

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核心提示：公司半年报业绩基本符合前期预期。不过从公司半年报公布的情况来看，分业务中，系统集成收入增幅达到31.51%，技术服务收入同比增幅67.71%，但是软件业务收入增幅仅为-0.87%。

东华软件(002065):《“内生+外延”获认可系统集成类的首先》

(1)软件业务收入增速有所延迟：公司半年报业绩基本符合前期预期。不过从公司半年报公布的情况来看，分业务中，系统集成收入增幅达到31.51%，技术服务收入同比增幅67.71%，但是软件业务收入增幅仅为-0.87%，据我们了解，因为增值税退税的政策尚未具体执行，公司在进行收入确认的时候延缓了软件业务收入的确认节奏，预计随着下半年增值税政策的执行，软件业务收入有望恢复正常增速，这部分影响公司最终利润在8-10%左右。

（2）随着软件业务占比的持续提高，公司一方面要扩大软件人才规模，同时要在技术研发上加大投入，这些措施都将给公司带来较大的费用压力。我们预计未来三年公司的管理费用将快速增长，管理费用率持续提高，由目前的8%左右的水平提高的10%以上。

（3）公司“内生+外延”的成长模式已获得市场的一致认可，30%以上稳定的复合增长率使公司享有高于一般系统集成类公司的估值溢价。四季度是系统集成公司的收入确认旺季，并且由于年底存在估值切换效应，市场将基于2011 年的业绩给公司估值。系统集成公司中，东华软件是我们首先推荐的品种。

（4）看好未来：1）从行业看，受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲，公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场；2）从产品看，收入结构持续改善，毛利较高的软件和服务收入占比不断提升。上半年软件服务占比下降只是短期行为；3）内生式成长与外延式发展并举，并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。4）公司业绩增长稳定，估值较低，防御性极强。

（5）关注三季报业绩和并购。公司预计2011?年三季报的业绩增幅在30%-50%?之间，三季报业绩值得期待。公司于2011?年一季度对北京神州新桥科技有限公司收购实施完毕，并购是公司未来十年的发展策略，新并购的开展只是时间问题。

预计公司11-13年收益分别为1.09/1.35/1.75元。支撑强劲，逢低买入。

(责任编辑：admin)

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