乐视网：视频广告高增长 期待盒子销售放量

银河证券近日发布乐视网的研究报告称，乐视网发布2013年一季报，实现营业收入3.4亿元，同比增23.96%;净利润7112万元，同比增38.93%;实现每股收益0.17元，同比增41.67%，扣非后的每股收益0.17元，同比增长50.7%。

1季度营收增速略低于市场预期，净利润增速基本符合市场预期。

利润分配方案:每10股转增9股派0.5元。

视频广告营收占比45%，保持高速有机增长。公司广告发布业务实现收入1.48亿，继续保持高速增长，增幅同比超过142%，超过行业平均增幅，且在公司各主营业务中占比约45%，首次超过其他业务，位居公司各主营业务贡献比重的第一位。

带宽成本下降，内容成本增速放缓，议价能力增强。公司CDN及带宽费用同比下降33.73%，总成本占比从去年同期22.82%下降到本期12.4%;摊提费用同比增长26.44%，大幅低于去年全年153.91%的水平，总成本占比保持56%-58%水平。2项主要成本的下降，或显示公司在面对运营商与其他内容提供商的议价能力的增强。
　　锁定热门影视剧，发力自制剧，增强“造血”能力。公司优质网络版权市场占有率不断提升，已经预先锁定的2013年和2014年热播影视剧如《新编辑部的故事》、《火线三兄弟》、《新天龙八部》、《千金归来》、《非诚勿扰之新恋爱时代》等。同时，公司进一步加大了对原创内容的投入，包括自制栏目、自制网络剧和微电影，增强自身“造血”，此前推出的自制内容取得了良好的效果，《女人帮妞儿》、《我怀了你的孩子》、《我叫郝聪明》等。

公司先后推出了第5代3D云视频智能机C1和C1S，2批5万台产品数小时内销售一空。290元与小米盒子的价格战，唤起市场极大的兴趣。由于前期供应链问题，C1S供货较为紧张，经过大半个月的快速调适，目前C1S供应链以及理顺，后续的网络直销更为顺畅，分析师期待盒子销量下半年出现爆发性增长。

预计公司2013EPS0.70元，考虑到机顶盒和超级电视销售前景可能超预期以及规模效应的影响，调高2014EPS至1.10元，同比分别增长50%和58%，对应PE49倍和31倍。股价合理反映2013年的估值，维持长期“推荐”评级。