乐视网已负债经营 两大风投减持过半

乐视网二度发债 负债经营暗藏隐忧

乐视网的辉煌业绩或许快走到了尽头。在负债不断攀升的情况下，现金流的紧张的现实始终无法规避。

据了解，“版权、带宽、流量”被称为压在视频行业身上的“三座大山”，其中，又以版权费用最让视频网站头疼。去年初电视剧还在10万-15万元一集，今年年初就炒到了180万-200万元一集，各大视频网站为了争夺视频内容，被迫不断烧钱买版权。

据悉，2011年，乐视网疯狂地采购版权，设备及其他投资，这直接导致乐视网现金流陷入紧张局面。根据其2011年年报，虽然其主营业务收入相比去年获得了151%的增长，但在2011年末，其现金及现金等价物余额仅有1.33亿元，相比2010年的5.43亿元减少了约75%。

面对困境，2012年5月9日，《乐视网信息技术(北京)股份有限公司 2012年非公开发行公司债券(第一期) 发行结果公告》，公告显示，乐视网发行4亿元的公司债来弥补流动性。2012年7月17日，《乐视网：2012年非公开发行公司债券(第二期)发行结果公告》，乐视网再度发行规模为人民币2亿元的公司债。到此，乐视网现金流的谜底已逐渐清晰。

乐视网模式：与虎谋皮

据乐视网年报显示，乐视网对于热播电视剧的采购主要来源为：“与重要版权方签署战略合作协议，建立长期合作关系。”公司已经与中影集团、央视国际、华谊兄弟和新画面影业等出品方和版权方建立良好的合作关系，其中与中影集团和央视国际已经建立良好的内容共享合作关系。这种稳定的长期的合作关系有力地保障了公司具备长期版权采购渠道。

然而，这种合作关系并不是稳定的长期的合作，假如乐视网进军数字电视领域，将与央视国际星城直接竞争，央视是否会继续培养一个强大的竞争对手呢？

“目前，包括中影集团、央视国际以及湖南卫视等都在推自己的网站，因此，一旦自己的网站与乐视网产生利益冲突，这些公司肯定要首先保证公司子公司的利益。”星美院线一位负责人说，现在这些企业都在形成自己的产业链，比如其所在公司在控制了终端之后，目前也在拍摄自己的电视剧。

“乐视网现在就在做终端捆绑服务。”前述介入乐视网审核的人士说，乐视网目前也想借鉴星美的模式，通过终端绑定客户，向微电影及上游转移。

然而，相比于传统院线，比如星美院线，乐视网的版权分销及终端捆绑模式均存在问题。

“视频网络服务领域与传统院线运营模式相差很远，首先，观众对于视频网络服务并不如院线那样忠实，在视频网络领域，目前还有土豆优酷、百度的爱奇艺、芒果网等多家公司存在，乐视网在主营业务领域并不占据任何优势，而在主营业务并不稳定的前提下进行高速扩张，企业风险很大。”一位参与乐视网投资但是已经退出的投资人说。

直线摊销遭质疑

一家私募负责人认为“乐视网的盈利模式是寅吃卯粮，把目前的成本分摊到未来，这种经营模式很难持续。”

据悉，2011年，乐视网公司综合毛利率同比下降12.3个百分点，安信证券分析师侯利认为，毛利率的下降主要受版权摊销费用影响。公司版权采取直线摊销法，而热播剧版权价值是加速下降的(首轮分销价格最高，二轮价格远低于首轮)。版权分销收入的高增长期过后摊销费用的影响逐渐显现。

乐视网的版权分销模式一直饱受争议，业界人士对此也是毁誉参半。有人认为是版权分销是带来赢利的良好途径，也有人认为，版权分销模式是权益之计，不可长久。

“由于其主要采用了直线摊销法，因此，在前几年电视剧热播的时候，成本是比较低的，而且收入比较高，因此，这样企业的盈利看起来比较好，也很容易实现高增长，但是这还要看对未来收益的影响。”某文化类行业CFO(财务总监)告诉记者，“一般来说，在会计准则上，乐视网对于购置的无形资产或自己研发的无形资产可以在其有效期内进行摊销，这需要看版权的取得方式，是一次性买断还是分期购买。一般来说，没有期限的一般为10年。”

不过，公司的大部分版权授权期限不足10年。乐视网年报显示，截至2011年底，公司拥有电影版权超过4000部，电视剧版权超过70000集，且这些版权授权期限多为 3~7 年。

其获得这些版权的方式，为前期介入、预先锁定。年报显示：截至2011年底，公司已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权，2013年热播影视剧40%~50%以上的独家网络版权，包括著名的《山楂树之恋》、《后宫甄嬛传》、《金陵十三钗》等热播影视剧的网络版权。

如果按照前文表述的“3~7年”进行摊销的话，其未来业绩增长隐忧就凸显出来。“以《金陵十三钗》为例，假如该电影的版权为1000万元，按照直线摊销5年计算的话，则第一年和第二年，每年200万元，对于公司相当有利，因为在2011年和热播后的2012年，其广告收入和流量肯定是最高的，但是到了2013年、2014年，如果摊销200万元的话，则其成本与收入差距很大。”该CFO介绍说。

随着版权市场以及分销业务竞争的加剧，公司在此方面的资金支出规模与版权的成本摊销都在大幅增加。

年报显示，乐视网 2011 年度仅版权费用就增加了7.98亿元，而版权摊销费用则增加了1.20亿元。

“预计今年成本摊销将持续增长，带来分销业务毛利率下滑”，中金研报预测。

年报数据显示，公司净利润率已由 2010 年底的 29.42% 滑落至 21.87%。2012年一季报显示，净利润率更是跌至18.55%。

乐视网版权投入存内容贬值风险

易观国际分析师张颿张颿在接受采访时表示，增加版权投入是为了提高流量，流量高了能换取广告，增加营收，这是一个循环的过程，但是往往营收具有滞后性。目前，国内版权价格虚高，视频网站都希望版权价格趋于平缓；加大版权投入，可能会存在的经营风险是，内容贬值，受版权摊销费用影响。

超清机前景仍未清晰

除了面对版权分销模式的争议外，此前被券商力推为新盈利点的超清机领域，牌照与价格也是屡屡被质疑的问题。

“牌照问题无需担心”，乐视网有关人士表示。据其称，公司与央视合作良好且关系稳定，因此不必担心其在 IPTV 领域的资质问题。

但从年报上看，报告期内乐视网并未大规模开始超清机的推广与生产。

年报显示，乐视网在超清机的开发支出有限，在 500 万左右。

至于销售推广情况，本报记者去苏宁和国美调查发现，乐视超清机被放在某一品牌电视机旁边，并无任何推介与标识。而店员对产品的了解亦有限。

“我们的超清机主要是面对中高端客户”，乐视网有关人士表示，但记者并未能从其口中得知超清机进一步的推广与销售计划。

无论如何，以目前超清机的情况来看，若想在未来加大推广与销售力度，势必要追加大笔投入。

负债率飙升现金流紧张 发行公司债

为了应付其对投拍自制剧及联合推出系列微电影的投入，2012年5月9日，《乐视网信息技术(北京)股份有限公司 2012年非公开发行公司债券(第一期) 发行结果公告》乐视网不得以发行4亿元的公司债来弥补流动性。2012年7月17日，《乐视网：2012年非公开发行公司债券(第二期)发行结果公告》，乐视网再度发行规模为人民币2亿元的公司债。

有不愿透露姓名的分析师对本报记者表示，乐视网此次发债融资，意在改善公司的债务结构，缓解短期内的偿债压力。

两大风投减持过半

据其财务报告显示，彼时为乐视网提供资金的两大风投股东：汇金立方资本管理有限公司(下称“汇金立方”)与深圳市创新投资集团有限公司(下称“深圳创投”)已开始其减持之旅。公开资料显示，上述两家公司所持股份于 2011 年 8 月 12 日解除限售，至 2011 年 12 月 31 期间，汇金立方已减持 348.86 万股，深圳创投减持 154.47 万股。而2012年一季报显示，至 2011 年3月 31 期间，汇金立方和深圳创投继续减持合计达到357.45万股。短短半年时间内，减持比例已经过半。

乐视网负债不断官司缠身 被告上法庭索赔千万元

乐视网继负债门后近日又卷入欠款纠纷，上海帝联公司将其告上了法庭，索要拖欠费和违约金上千万元。

据了解，乐视网去年疯狂地采购版权、设备及其他投资，这直接导致乐视网现金流陷入紧张局面。根据其去年年报，虽然其主营业务收入相比去年获得了151%的增长，但在2去年末，其现金及现金等价物余额仅有1.33亿元，相比2010年的5.43亿元减少了约75%。

据乐视网年报显示，乐视网对于热播电视剧的采购主要来源为：“与重要版权方签署战略合作协议，建立长期合作关系。”“公司已经与中影集团、央视国际、华谊兄弟和新画面影业等出品方和版权方建立良好的合作关系”但是，“这种合作关系并不是稳定的长期的合作，假如乐视网进军数字电视领域，将与央视国际星城直接竞争，央视是否会继续培养一个强大的竞争对手呢？”

“目前，包括中影集团、央视国际以及湖南卫视等都在推自己的网站，因此，一旦自己的网站与乐视网产生利益冲突，这些公司肯定要首先保证公司子公司的利益。”某院线一位负责人对记者说。

“乐视网当时上市就是一个试点，它当前的会计报表没有问题，但是可能对未来营收增长产生影响。”一位自称乐视网的人士这样告诉记者。事实上，乐视网当前除了面临现金流紧张之外，其未来高增长的神话也暗藏隐忧，加上近期被起诉，官司缠身，其前景堪忧。