康芝药业转型疑问：并购业绩高预期能否实现

尼美舒利颗粒被要求禁止12岁以下患者使用后，依赖单一产品的康芝必须转型。6月30日，康芝药业再次宣布收购计划，沈阳延风制药成为其新的俘获对象。

康芝使用超募资金中的1.8亿完成此项交易，其中1.6亿用于收购延风制药100%的股权，2000万元用于企业改造和流动资金。此项收购完成后，康芝药业超募的11.35亿元还剩下7.82亿。

此前，康芝除按计划投资北京顺鑫祥云药业之外，还在6月16日拍得了河北天合制药的全部资产，并在6月22日与康恩贝签署协议，代理销售康恩贝的布洛芬颗粒，冠以“瑞芝清”商标。“瑞芝清”是此前被要求修改说明书的尼美舒利制剂商标。遭遇叫停风波后，康芝药业对外投资力度明显加大。但业界仍有质疑，能否挺过尼美舒利事件还待检验。

业绩高预期能实现吗

2011年5月15日，国家药监局通知要求尼美舒利口服制剂修改说明书，禁止用于12岁以下儿童.。尼美舒利主要生产厂商康芝药业则指，美国强生公司通过宣传尼美舒利可能引发严重不良反应，对康芝造成了损害。强生旗下药品布洛芬和阿司匹林与尼美舒利有竞争关系。2011年一季度，康芝药业尼美舒利销售额下滑42%。

此次收购的延风制药产品大多为普药，并无特别出彩之处。

延风制药隶属于沈阳维康医药集团，共有57个药品品种，但在多个医药招商类网站上，均可看到延风制药承接54种药品的来料加工。延风有产能过剩嫌疑。

第一轮GMP认证之时，大量企业为赶在2004年6月的大限之前完成，纷纷加大固定资产投入以迎合认证需要，因此造就了一大批剩余产能。

康芝此前收购的河北天合也是名不见经传的制药企业，且已经进入拍卖程序。康芝也称，获得天合制药后，需要“招聘大量员工、重新启动生产”，并需按GMP要求改造。可见所收购的并不是一家正常运作的公司。

康芝药业的收购似乎毫无章法，但都给予被收购企业很高业绩预期。

天合制药被预测为“未来五年年均实现销售收入1.14亿元”，3.7年完全收回8000万元投资。而延风制药的收购可行性报告表明，康芝的预计投资回报率为19%，3.6年就能收回所投的1.6亿元。康芝更是将延风2015年的销售收入预估到3.2亿元。

康芝对于两家企业的小儿用药都给予了很高期待。其中天合的布洛芬颗粒在未来五年将实现6倍的销售增长；延风制药的几个儿童感冒药则给出了增长8倍的销售预测。

但天合制药布洛芬颗粒面临石药、哈药、太阳石这样的大型企业。延风制药的几款小儿用药也将遭遇三精制药等企业的狙击。康芝药业此次将不再只是面对强生这一个劲敌，而几乎是和国内所有主流企业对抗。

在这样的竞争格局下，公司证券事务部卢芳梅介绍：“公司管理层在收购之前做足了充分的调研，肯定会经营好所收购资产，向股东有个交代。”

收购深意

上述制药企业高层表示：“收购这两家企业的目的，可能并非是想做大，而只是控制住潜在的竞争对手。”

其所收购的天合制药主打产品为布洛芬颗粒，这与康芝和康恩贝合作的是同一品种。在代理销售协议中，康芝保证每月销售康恩贝生产的布洛芬颗粒100万盒以上，首个合作年度销售量在1200万盒以上。从第二个年度始每个年度销售年增长10%以上，连续合作5年。

在预测中，天合制药将在2015年实现1.26亿元布洛芬销售额，而彼时和康恩贝的合作协议销售额仅为4000万元左右。康芝一方面牵制了康恩贝的产能，一方面扶植了自己的力量，可谓一举两得。

据上述高层透露：“延风制药也具有一些小儿止泻药的生产能力，康芝收购，能避免和其产品度来林冲突。”

2011年一季报显示，康芝药业管理费用较去年增长1倍以上，达1519万元。其中除应付尼美舒利事件公关费以外，邀请影星范冰冰代言其小儿止泻药“度来林”并在各大电视台推广所费不菲。因此度来林不容有失。