2012年百视通市场份额或降至70%(2)

视频服务行业的经营难点是探寻盈利模式，有的公司正是倒在了为发展大量烧钱、有用户、无回报的阶段。我们认为，百视通经营模式、现有收入结构以及掌握的优势资源，决定了其“一云多屏”战略可以盈利：

(1)轻资产运营，资本开支小。由于不参与网络建设，也不在机顶盒等硬件方面投资，百视通相当一部分成本集中于内容采购(2010年内容成本摊销占营业成本50%左右)，属于典型的轻资产运营公司。总体投资风险很低，投资回报率也比较高，我们预计2012-2013年广电信息的平均CROCI(投资资本的现金回报率)为30%左右。

(2)多元商业模式，付费、广告、增值服务潜在价值巨大。优酷、土豆等国内主要视频网站目前以面向广告商为主，前向收费一直是难以突破的瓶颈。而从百视通现有收入结构看，2010年，广告收入仅占其收入10%左右，其他IPTV、手机电视等业务均为前向收费。对于视频服务运营商来说，前向收费的能力由牌照的稀缺性以及运营能力所奠定，由前向入后向易，反之则难，尤其在总用户规模突破千万、多个城市用户规模突破百万(上海、广东、江苏等地IPTV用户已超过100万)之后，百视通IPTV平台的广告价值，及其面对广告商的议价能力将大大提升。从百视通广告业务拓展的现状来看，其广告收入基本上全部来自上海，在江苏、广东等发达城市和地区有很大发展潜力；此外，在用户规模超过1000万之后，游戏、购物、在线教育等非视频增值服务也将广泛地开展起来，进一步提升用户ARPU。

(3)互联网电视既是挑战也是机遇。许多投资者关心互联网电视对百视通作为IPTV运营商带来的挑战，我们的看法是，互联网电视既是挑战也是机遇。首先，国家主管部门仍将对互联网电视进行严格管制，目前已获得经营牌照的运营商除百视通之外，还有CNTV、杭州华数、南方传媒、湖南广电以及中国国际广播电台，主要参与者为百视通、CNTV、杭州华数，中短期内尚不会大量放开牌照发放；其次，由于百视通的“一云多屏”战略在互联网电视运营商中最为明确，我们认为百视通最有可能将IPTV运营的成功经验嫁接到互联网电视上。尽管目前互联网电视的盈利模式还不清晰，但当用户规模达到数百万级别后，相应的广告、点播和增值服务等都可能开展起来，构成新的增长来源。

(4)手机电视：尽管随着全国3G用户的快速增长，基于手机的移动视频用户增长很快，但盈利模式尚不清晰。百视通的手机电视主要是利用现有的内容集成牌照与中国移动[72.00 0.63%]等电信运营商合作，因此能够获得比较稳定的收益，相对于基于开放平台的手机视频服务更能分享市场的成长。

2010年百视通来自手机电视的收入为2900万元左右，月均用户数85万。由于拥有手机电视内容集成牌照的公司保持稳定(目前为7家左右)，预计随着中国移动等运营商的用户快速增长，百视通的手机电视用户也将保持快速增长。我们预测2011、2012年手机电视收入分别增长134%、43%。