博瑞传播进军苹果游戏产业(2)

然后，在接下来的3年内，如果晨炎信息能分别收获保底净利润，并且业绩不出现倒退的话，那么在保底利润之上每多赚一万美元，就能获得1.22万美元至9万美元不等的补偿，直到达到最高业绩指标为止。根据协议，2011年、2012年、2013年向出让方支付价款最高分别为1200万美元、1000万美元和600万美元。

双方约定的两年保底利润分别为，280万美元、364万美元，分别对应2011年40%增长率和2012年30%的增长率。而相对应的两年最高业绩指标分别为580万美元、812万美元，分别对应2011年45%增长率和2012年40%的增长率。

除此之外，如果管理层能实现超越最高业绩指标以上的利润，协议规定晨炎信息应按照超过部分的40%对管理层实行奖励；在2013年底，也就是协议到期后，如果连续3年均保持了净利润增长，管理层可以30%股权为限选择向晨炎信息增资。

机构唱多

这样的对赌对于博瑞传播并不是新鲜事物。根据公司公告，收购晨炎信息是2009年并购网游公司梦工厂以来拓展新兴媒体发展战略的自然延续。比较公司发布的两次公告可以发现，这几乎是同样的对赌、同样的并购、同样的新媒体行业。

2009年6月4日，博瑞传播与包括裘新在内的五名自然人签订《股权转让协议》，收购其持有的梦工厂100%股权。公司受让梦工厂100%股权的价款为4.4亿元人民币；若2009年度梦工厂的净利润超过7540万元，转让价款将依照协议约定进行调整，但调整后转让价款总额不超过4.81亿元人民币。

另外，协议中也同样有超过某一利润目标后对管理层的奖励措施和对赌协议结束后管理层增资的约定。对于被收购公司的业绩波动，协议作出了某一年超出利润目标的数额可以“拨往”其他年份，帮助其他年份达到利润目标的制度安排。与此次收购同时设定保底利润和最高业绩指标有异曲同工之处。

在此基础上，本次对赌的三对保底利润和最高业绩指标之间各有一个双方约定的数字，低于或高于这个数字每万元利润出让方得到的对价是不同的，2011年的数额是300万美元。

机构普遍认为这是一笔划算的买卖。安信证券计算的结果显示，收购时的第一次支付1200万美元对应的市盈率大约在11.5倍，随后每一笔对赌，无论是赢还是输，都是在此基础上摊薄。比如2011年最高支付额度同样为1200万美元，但因为对应利润的增长，市盈率大幅下降为第一次支付的一半甚至四分之一。“随着盈利能力的提升，支付的对价倒是一年比一年少。”

根据巨灵金融平台统计，近3个月机构对其做出的109次评级中，有71次为“买入”，38次为“增持”，无一为“中性”或以下。

根据最新发布的券商评级，国金证券[14.55 0.90%]给予6-12个月目标价24.1-26.3元，安信证券和湘财证券的6个月目标价为25元，招商证券[17.98 0.28%]的目标价最高，为28-30元。