歌华有线： 融资备战“三网融合”
银行相关增值业务的开展，有利于增加公司的边际收益和用户粘性。公司拥有北京市400万以上的有线电视家庭用户资源，此次与工行北京分行合作开发数字电视支付和联名银行卡等金融类增值业务，是公司配合双向网改造的推进，对现有用户资源价值再开发的一次积极尝试，不仅有利于增加公司的边际收益，也有利于通过为用户提供更丰富的互动增值业务来粘住用户。
20亿元银行授信，为公司开展新业务和跨区域并购储备资金。截至09年3季度，公司账面现金余额14.2亿元，现有业务的开展并不需要额外的信贷资金。我们认为，20亿元的银行授信乃是未雨绸缪：一方面，公司已经拿到付费电视的节目制作和全国集成运营牌照，从媒介转身为媒体，未来必将加大上游内容业务的投入和建设（如自办频道）；另一方面，公司在与北京周边省市积极沟通，以期能够早日实现跨地域扩张。
后续股价催化剂将逐步兑现。（1）"三网融合"相关政策即将推出，我们认为，广电与电信的"非对称双向进入"将允许广电运营商开展电信增值业务（如语音/宽带），将有利于公司综合ARPU值的提升。（2）北京市政府的高清机顶盒补贴将在上半年出台。（3）北京有线收费的提价进程有望加快。如果2010 年实现提价，假设从当前的18 元/月提高至25 元/月，公司10-11 年EPS 将提升至0.61 元和0.69 元，提升空间为50%以上。
利好股价，重申推荐，建议继续持有：
暂时维持公司09-11年EPS分别为0.37元、0.41元和0.45元不变，当前股价对应2010年PE为40x，处于传媒板块的中端，也处于公司自身估值水平波动区间的中低端。如果考虑提价因素，2010年PE为27x，安全边际更为显著。我们认为，歌华有线的基本面正在发生两个重大变革：从公益性向产业化转变，从媒介向媒体转变，后续股价催化剂的发生，有望促使公司盈利和估值的提升，从而带来投资机会，重申推荐评级，建议继续持有。
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