乐视资本大营救 贾跃亭“止血术”(3)

不难看出，乐视在与中金公司等机构交流中，把自己的路线、模式讲解得颇为透彻。一个案例是，今年5月16日，中信证券研究部传媒组参加了乐视的一场投资者交流会，从当时的会议纪要来看，机构投资者进行了非常详细的调研和询问，提问问题多达60个，而乐视网方面的答复中也是有不少干货，内容较为实在。

几乎所有的市值管理的手段，乐视网都不曾放过。在打动市场后，便及时进行高位的股东融资和高位的换股并购。

Wind数据显示，自2013年3月8日至2014年7月8日期间，两大股东贾跃亭、贾跃芳共完成股权质押33次。

2013年12月26日，乐视网并购花儿影视和乐视新媒体一案获监会通过，当日收盘价为39.8元，上涨了4.33%，随后的几个交易中，乐视网股价大涨，2014年1月23日的收盘价位更是冲到了54.33元，期间乐视网经历了多个涨停，伴随着股价一路上涨，乐视网也于今年年初成为了创业板市值最高的公司。

在给外界描绘了一个良好的业绩预期后，乐视适时推出股权激励方案，对二级市场来说，无疑又是一大积极信号。

今年5月29日，乐视方面发布了5个关于首期股票激励的方案，当日收盘价位40.05元、下跌-4.32%，然而进入6月后，在经历6月5日涨幅7.36%后，乐视网股价再次冲高，6月17日的收盘价为48.3元，一度有望重回50元。

闭环之惑

好听的故事，专业的市值管理，乐视网瞬即成为创业板大牛。然而就在这个夏天，乐视网故事的资本——生态圈，在政策监管下，其短板也暴露无遗。

早在2012年，乐视网就提出了“生态圈”的理念。彼时，尚未完全杀入OTT市场的乐视，其版权分销和广告带来的收入已显疲态。生态圈的诞生，令乐视满血再战。

所谓的生态圈即“平台+内容+终端+应用”的生态模式，这是从上游内容生产、到内容平台式集纳、再到终端设备覆盖和外部应用输入的完整生态。易观国际分析师罗兰认为，乐视的亮点就在于其生态化的布局模式，从长远来看，具有很好的协同效应。

当年，乐视也为自己的生态圈勾勒了四层盈利模式：终端销售直接获得利润；视频点播付费业务；广告收入；乐视应用市场的分成，与开发者共同推广第三方应用，按一定比例分成。

纵观乐视的生态圈，其最难闭环的环节就是最晚发力的终端。

此次被广电总局要求整改的乐视盒子，早已不是其真正意义上的终端，乐视一直缺乏完全属于自己的电视终端。贾跃亭们早已看到了这点，终于，乐视超级电视诞生，为乐视生态圈的闭环加足了砝码，即使面对目前乐视盒子的营收乏力、面临整改，乐视方面仍信心满满地表示，盒子不会对乐视生态圈带来太大影响。

别看乐视一再强调自己生态圈的强大，但不容忽视的是，恰恰是闭环的重要环节——终端，在此次事件中却遭受了沉重打击。罗兰直言，目前牌照对于乐视生态的客厅市场而言仍是最大阻碍，牌照的不落地将直接影响其后续的视频服务，进而影响其服务收入及广告收入，并对用户体验造成不利影响，最终其硬件终端的优势也将降低。

而在上述业内人士看来，牌照是乐视的致命短板已经无可争议，最直接的就是制约乐视在终端上的布局，“终端上要想突破、销量上去，还是得有牌照，其实盒子的影响很小，真正的还是他的超级电视。”

他进一步解释牌照对于乐视生态圈闭环的重要性，在他看来，乐视近期所争取的内容牌照价值不大，关键还是看集成牌照，“但集成牌照不可能再发放了，如果乐视没有牌照、与七大播控平台又无法合作，那么他上游的内容做得再好，也难以传输到自己的终端超级电视上。这样，超级电视与普通电视没有区别，肯定无法实现闭环，更尴尬的是，超级电视销售带来的利润并不乐观，更难提电视带动的服务收费。”

“其实乐视的这个生态圈是非常好的，但前提是不考虑政策的这个影响，闭环的可能性非常大，但牌照问题将直接影响终端的发力。”这位业内人士对理财周报记者说。

资金链压力

乐视也确实遇上了多事之秋，就在其生态圈闭环被业内质疑之际，其在资金链上的压力也被外界屡屡诟病，标志性的事件就是两大股东贾跃亭、贾跃芳频繁质押股权。根据Wind数据显示，自2013年3月8日至2014年7月8日期间，贾跃亭姐弟二人共完成了股权质押33次。

不过，接受理财周报记者采访时，一位熟悉乐视网的业内人士也坦承，乐视在账面上的资金确实很紧张。

成本的高企正在加大乐视网资金链上的压力。

根据乐视网发布的公告显示，2013年一季度的终端成本为2063.43万元，而今年第一季度的终端成本上升至47004.95万元，占总成本比例的58.52%。在今年第一季度，公司实现营业收入102,694.77万元，比上年同比增加200.38%；实现营业利润4,377.13万元，比上年同期降低46.65%；实现利润总额4,377.13万元，比上年同期降低46.75%；归属于上市公司股东的净利润为8,571.03万元，比上年同期增加20.52%。

面对终端成本的骤然提高，一季度的营业数据也略显暗淡。

对此，上述熟悉乐视网的业内人士认为，现在正是乐视网打造生态圈最关键的时期，资金上的投入主要在两大方面，一个是内容，一个是终端。“内容要追求差异化，就要购买独家版权和制作内容，如果乐视没有差异化内容，去拼电视销售肯定是死。同样，完善产业链，电视的制造、销售仍需加快节奏，虽然乐视网与富士康有合作，生产终端上的成本有效降低，但是其搭建的物流模式却着实烧钱。”

乐视网方面曾公开表示，乐视自建的物流覆盖240多个城市，2014年将达到400个城市，此外乐视TV会在全国铺设8到10个售后服务中心，与乐视TV四大主要销售区域对应，华东(江浙沪)、华南(广东和深圳)、渤海湾(山东、河南、北京)、华中(湖南、湖北、四川)。

“如果你了解了乐视目前的节奏，那么对于其频繁的质押股权也就可以理解了，其实外界对于他质押股权解读得有些恐怖、并没有那么高的质押率，对于资金链紧张的乐视来说，这样的股权质押属比较正常。”上述熟悉乐视网的人说道。

神秘资产

不断走高的股价持续在资本市场上掀起轩然大波，然而，隐藏在乐视幕后的神秘资产让这家公司的故事日益错综复杂。(责任编辑：韩杰)