上半年IPO折戟起底：32公司兵败三大审核要点(2)

盈利能力异常

同样，盈利能力异常公司过会时也难逃发审委法眼。许昌恒源发制品股份有限公司（下称许昌恒源）、山东舒朗服装服饰股份有限公司（下称舒朗服饰）、德勤集团股份有限公司等盈利能力超乎寻常的高，引来发审委委员的质疑，首发申请被否。

如许昌恒源与瑞贝卡（600439。SH）属同行，产品极为类似，又同位于河南许昌，主要出口地均为北美及非洲，但公司2009年利润表现与瑞贝卡有天壤之别。

许昌恒源预披露的招股书显示，2008年营收1.67亿元，营业利润2661万元，净利润1403万元。受国际金融危机影响的2009年，其营收却升至4.12亿元，实现营业利润7645万元，净利润6642万元，分别为2008年的2.47倍、2.87倍和4.73倍。

值得一提的是，公司的营业利润、净利润增幅均高于营业收入增幅。资料显示，公司2008年、2009年、2010年的综合毛利率分别为30.25%、29.93%、30.84%，2009年综合毛利率比2008年略有下降，但营业利润及净利润增长率远高于营业收入增长率。

然而，同样生产毛发制品、于2003年7月上市的瑞贝卡相关财务报表却表明，2008年营收13.66亿元，营业利润2.49亿元，净利润2.21亿元；2009年营收16.07亿元，营业利润1.37亿元，净利润1.24亿元，营收增长17.6%，营业利润减少45%，净利润减少44%。对此，瑞贝卡将利润下滑归因于受国际金融危机的影响。

在舒朗服饰预披露的招股说明书显示，该公司是成长性极为高的服装企业，其2008-2010年的销售收入分别为1.04亿、1.49亿和2.56亿，2009年和2010年增长率分别为43.69%、72.97%。这三年净利润则分别达1174万、2615万、5204万，2009年和2010年分别增长122.74%和99.01%。

舒朗服饰近3年的毛利率均在60%以上，但5家上市同行同期仅为37%-51%。整体看，舒朗服装的运营效率最低，经营业绩却远超同行，显然不那么正常。

资料显示，营业周期（存货周转天数和应收账款周转天数之和，表示企业从采购原材料到回款的平均时间）舒朗服饰是804天，而5家上市公司则分别在128-249天。可以看出，舒朗服饰的营业周期是5家公司中最高数值的3倍还多。

对此，前述资深保荐人士表示，证监会发审委审核时，会密切关注毛利率合理性，完全竞争行业的毛利率水平不会有太大差异。毛利率的变化都要有原因，要与真实情况吻合。

“截至目前，相关公司毛利率问题提请发审委员关注的项目均未过会。”该人士透露。

主体资格存疑

此外，主体资格缺陷成为上半年首发公司冲关失利的重要原因。

前述资深券商保荐人士告诉记者，发审委审查主体资格时，对自然人大额出资或受让的重点关注资金来源，国有股权的设置批复（包括出资时和变动后），国有股转让是否取得合法批准、转让价格是否公允，若有问题则需要省国资委确认，集体企业无偿量化给个人的情况需要省级人民政府的确认等。

6月13日，原料药企业浙江九洲药业股份有限公司（下称九洲药业）IPO闯关失败，或与其改制时的主体资格缺陷有关。

预披露招股说明书显示，九洲药业有5个发起单位，分别是浙江中贝九洲集团有限公司（下称中贝集团）、琼山旺达、黄岩九化、一洲化工及四维化工。其中，中贝集团合计持有70.08%的股份。

1995年9月25日，东山镇政府批准成立中贝集团公司转制领导小组，共有9名成员，包括东山镇政府、椒江区体改办相关工作人员以及中贝集团职工，对2060.61万元的净资产进行转制。

转制方案中，公司用以下名目对2060.61万元净资产进行对冲：国家减免税积累以“国家扶持基金”形式单独建账1143.50万元、支付1994年所得税结转53万元、下属分公司未评估的债务300万元，最终净资产仅731.40万元。

1995年10月，该转制方案得到东山镇政府及相关企业职工的共识与认可，同年11月20日，经台州市椒江区体改委鉴证，台州市椒江区东山镇政府与花轩德签订《浙江中贝集团公司资产转让协议》，约定中贝集团净资产为731.40万元。(责任编辑：admin)