云计算首个试验区挂牌 6只概念股望爆发(2)

软件及系统集成业务较快增长,医疗系统业务出口下滑幅度大。报告期内,软件及系统集成业务收入为23.8亿元,占公司营业收入的85.1%,同比增长28.6%,其中外包业务实现收入1.68亿美元,同比增长25.1%,保持快速增长的态势;医疗系统业务收入为3.76亿元,同比减少了6.4%,可能与国内外经济下滑有关,尤其出口收入大幅下滑,同比减少50.2%。

毛利率略上升,费用增长还偏快。报告期内,公司综合毛利率为32.4%,比去年同期上升了0.9个百分点,主要因为国内软件收入及国际业务收入比重上升所致;销售费用和管理费用同比分别增长31.17%和20.87%,二者占营业收入之比同比又上升0.75个百分点;财务费用较上年同期增加3161万元,主要是由于利息支出增加和汇兑损失所导致的。

非经常性损益对公司业绩影响比较大。报告期内,公司的投资收益大幅增加6192万元,增长616%,主要由于出售大连发展股权形成投资收益5537万元所致;但主要来自政府补助的营业外收入与上年同期相比减少了2625万元,减少39.5%,2010和2011年政府补助均超过1亿元,2012年政府补助金额目前还难以确定。

盈利预测:我们预计公司2012~2014年公司营业收入分别为69.5亿元、85.6亿元和106.4亿元,同比分别增长20.8%、23.2%和24.3%,归属于上市公司股东的净利润分别为5.12亿元、6.20亿元和7.58亿元,每股收益分别为0.42元、0.50元、0.62元。目前股价对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍,虽然估值水平比较低,但考虑到公司业绩受非经常性损益影响比较大,暂维持"持有"评级。

风险因素:宏观经济下滑严重,对软件外包业务产生不利影响;汇率波动导致汇兑损失加大。

万达信息研发支出资本化分析:持续研发投入储备雄厚技术实力

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：尹沿技,李晶日期：2012-09-18

始终重视技术,研发支出占收入比重位于行业前列

公司2011年研发支出合计1.13亿,占收入的比重为16%,其中资本化5675万,费用化5687万。除了募投项目的研发支出进行了资本化之外,正常的研发支出全部进行了费用化。

我们对53家公布研发支出的IT公司进行统计,公司的研发支出占收入的比重处于第9位。前10位的公司均是以技术见长,是各自的细分领域的技术领先者,其中除了同花顺和超图软件,其余公司均进行了不同程度的研发费用资本化。此外一些研发支出占收入比重较低的公司也进行了资本化处理,部分公司资本化的比例远高于费用化的比例。我们认为研发支出资本化已经成为IT公司的一个普遍现象。

多年的研发投入为公司储备了雄厚的技术实力

早在2004年,公司就在国内第一家整体通过了卡耐基梅隆大学研究所的CMMI5级评估,并于2010年再次通过CMMILevel5复评。同时拥有多项行业核心资质:目前仅有11家厂商拥有人社部认证的"核三平台"技术资质,公司是最早获得资质的公司之一。参与医疗信息化"十二五"规划起草和国家标准的制定,目前已经是区域医疗领域龙头厂商,市场份额处于行业第一达到20%,在建项目51个,数倍于竞争对手。此外公司提前布局云计算与物联网,对于最新的技术方向有准确的预判。

募投项目全部投入软件研发,未进行园区建设等固定资产投资

公司的募投项目全部投入软件研发,通过无形资产摊销进入费用,未进行任何产业园建设、研发中心建设以及分子公司建设等固定资产投资。而同期上市的公司募投项目中几乎都有固定资产建设,比重在13%-61%之间,也是通过折旧逐年进入费用。

13年开始的摊销对营业利润率的影响较小

我们假设按照5年摊销,13-15年收入的复合增速为35%,并且每年进入费用化的研发支出占收入的比重在9.5%左右,经测算13-15年增加的管理费用分别是1359、3913、3913万,对营业利润率的负面影响为1.1%、2.2%、1.7%。

从订单情况推断今年完成业绩目标是大概率事件,维持"强烈推荐"

维持"强烈推荐"评级。预计2012、2013年EPS为1.03、1.45元,对应2012、2013年PE分别为26.9、19.1x。(责任编辑：admin)