东软载波：低压电力线载波通信芯片寡头

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投资建议：

公司是国内低压电力线载波通信芯片厂商的双寡头之一，市场占有率超过50%，而电力线载波通信在我国处于起步阶段，未来将明确受益于我国智能电网建设。公司技术、规模及资金实力领先，成长性显著。我们预测2010~2012年公司EPS分别为0.99元、1.47元和1.97元。公司发行价位41.45元，目前发行价对应未来三年动态PE分别为42×、28×和21×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来6个月合理目标价在42元左右。

产品：公司主要产品为载波通信芯片、集中器等低压电力线载波通信产品。其中核心产品载波通信芯片集成于载波电能表、采集器、集中器中，用于自动抄读电能量数据，是电网公司用电信息采集系统的核心部件，而用电信息采集系统是智能电网建设的重要组成部分。

行业竞争格局：目前在PLC市场已经形成东软载波与福星晓程(63.500,0.94,1.50%)的双寡头竞争格局，以芯片出货量的口径统计，东软载波市场份额略高于福星晓程。但未来随着市场容量的加大，新进入者的增多将加剧行业竞争。

上下游影响：芯片制造、封测厂商，此部分市场投资充分，对公司业务影响力较小；公司的直接下游是电表厂商，电表厂门槛低于芯片设计，由此市场较为分散，对于上游芯片行业的议价能力较弱。但公司最终下游是国家电网和南方电网，电网公司招标采购将从两方面影响公司业务：（1）进度；（2）电网公司对于电表产品的性能要求。

收入和利润：2007~2010年上半年，公司营收分别为6312.16万元、12879.99万元、14740.55万元和8226.62万元，复合增长率较高，但收入增速年度分布较为不均：2008年由于载波通信方式在各电网得到广泛认可和应用，公司营收大幅提升104.05%；2009年国网公司开始推行智能电网并开始试点和制定相关标准，因此招投标增速有所放缓，2009年较2008年增长了14.45%。可以看出国网招标进度对于公司业务的影响。

2007~2010年上半年，公司净利润分别为3061.42万元、8471.17万元、9428.41万元和5194.31，增速基本上与营收增长相当。

毛利率：2007年-2009年及2010年上半年公司综合毛利率分别为48.50%、65.79%、63.98%和63.15%。公司载波通信芯片和集中器合计占公司营收70%以上，这两部分业务毛利率稳定在60%以上，因此公司毛利率基本稳定，2008年较2007年有较大幅度增长的原因是由包括电能表模块、抄控器、采集器，以及安装在电表中的电容、电阻等在内的其他载波通信产品毛利率波动造成的。

募投项目：公司募投项目包括低压电力线通信网络系统技改项目和营销网络建设项目等两个项目。其中，低压电力线通信网络系统技改项目拟对公司低压电力线载波通信产品进行技术升级，包括基于窄带FSK/PSK的低压电力线载波抄表系统（含公司第4代低压电力线载波通信芯片研发）和基于窄带OFDM的高级量测体系电力线通信网络平台（含公司第5代低压电力线载波通信芯片研发）两个子项目。

盈利预测及投资建议：预测2010~2012年公司EPS分别为0.99元、1.47元和1.97元。公司发行价位41.45元，目前发行价对应未来三年动态PE分别为42×、28×和21×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来6个月合理目标价在42元左右。

风险提示：电网公司招标采购电能表模式将影响公司业务进展。