中兴通讯：未来毛利率有望逐步上升

2010-2011年，中兴通讯正处在国内3G大规模建设完成后的收入增长放缓期，也是战略布局和战略进攻期。。当前缓慢增长的行业环境和欧美的债务危机，使欧美运营商和设备商面临更大的经营压力，将更有助于欧美相关公司股票走势。

运营商接纳中国厂商带来的性价比更高的产品和服务，给中兴通讯提供了全面赶超国外同行的历史机遇，牺牲一定的利润进入重要客户的供应体系，去进行重要市场的布局，将换来对公司更有利的市场地位。。 2014-2015年，公司有望在系统设备领域进入世界前三，收入将翻近两倍。通信市场特有的行业特征，决定了设备商如果不进前三将被边缘化，未来发展将陷入困境。公司选择欧洲作为主战场，在产品和技术、成本、人员增长、资金和经验压力四个维度都拥有明显优势，超越诺西和阿朗是大概率事件，公司已经在欧洲跨国运营商中取得较大突破，未来将会有更大的突破，并将在跨国运营商的全球分支开花结果，获得业绩回报。 TDD-LTE和FDD-LTE将是公司未来几年十分重要的业绩增长切入点，并将与GSM\WCDMA等其他无线产品、光网络等有线产品、电信专业服务的销售互相促进，共同带动公司总体收入的增长。LTE将带给中兴通讯，很可能是未来5年内，甚至是10年内，最后一次改变全球竞争格局的宝贵机会，FDD-LTE率先在欧美日发达市场部署，然后推广到其他新兴市场，预计中国将在2013年下半年发放TDD-LTE牌照，作为TDD产业设备龙头的中兴通讯将在全球LTE网络建设中获得超越3G时代的市场份额。 面向未来，公司在TMT产业全面拓展，未来空间巨大。终端领域，正向前三迈进，在上下游产业链支撑和运营商捆绑销售渠道两方面具备独特优势，终端的成长和系统设备的成长融为一体，相互促进。云计算和IC芯片两大战略浮出水面，政企网和物联网市场加速推进。创投进军TMT领域，设立公司内外两大创投基金，捕捉行业新的历史机遇。 给予公司"强烈推荐"投资评级 我们预测公司2011-2013年营业收入仍然能维持在25%左右的年增长率，利润方面，我们认为，上半年毛利率已达到历史最低水平，加上软件增值税的影响（但会增强明年的业绩），公司今年业绩将处于低谷。未来毛利率有望逐步上升，但2012年-2013年仍然有可能处于缓慢上升的状况，2014年起随着竞争地位的提升和收入规模的加大，将加快提升利润增速。综合预测11-13年净利润复合增速为25.1%，对应EPS分别为1.05元、1.40元、1.85元。目前估值处于低位，对应当前股价的PE分别为17.0、12.8、9.6。