银江股份：智慧城市与智慧医疗业务高增长

报告摘要

收入快速增长，毛利率稳步提升。公司上半年实现收入3.67亿，净利润2855万元，同比分别增长39%和26.5%，每股收益0.12元。上半年公司毛利率为31.8%，同比提升3.2个百分点，由于毛利率提升较快，公司营业利润同比增长51.3%。

智慧医疗业务大幅增长，智慧城市业务异军突起。分业务来看，智能交通和智慧医疗业务同比分别增长16.44%和208.47%，智慧医疗业务大幅增长主要是报告期内公司并购了北京四海商达和浙大健康，丰富了公司的智慧医疗业务。智慧城市业务是公司2010年下半年新增业务，上半年实现收入4918万元，与2010全年该业务收入基本持平。智慧建筑业务收入同比下降17.4%，主要是公司进行战略调整，舍弃一些低毛利率的项目以保证盈利水平。总体来看，由于公司研发力度的逐步加大，技术水平稳步提升，各项业务的毛利率均有不同程度的提升。

费用快速增长致净利润增速低于收入增速。销售费用和管理费用同比分别增长70.4%和60.2%，销售费用大幅增长主要是公司加大区域营销中心建设力度，市场营销费用快速增加，管理费用增长较快是公司管理人员和研发人员增加较多，工资费用增长较快。

区域布局和组织架构建设基本完成，业务有望大幅增长。公司上市后即着力打造跨区域营销中心建设，已形成了五大营销中心，并形成了全国性的销售和服务体系，在智能交通领域，公司分别成立了7家全资子公司、参股两家公司，在智慧医疗、智慧城市、云计算和物联网等领域，公司也控股多家子公司，众多子公司和参股公司的设立，为公司全国性开拓业务奠定了较好基础，也使公司技术实力增强，业务领域近一步拓展。公司全国性布局和围绕智能化的跨领域拓展已经取得明显成效，大项目中标日益增多，为全年快速增长奠定基础。

盈利预测

看好公司业务发展前景，给予买入-A评级。智能交通、智慧医疗、智慧城市等均是未来信息化建设的重点投入领域，在公司全国性布局的实现以及股权激励方案的推出背景下，我们预计未来公司将保持快速增长态势，预测2011和2012年EPS分别为0.42和0.67元，给予2012年30倍PE，提高目标价格至20元，维持买入-A评级。

风险提示

规模快速扩张带来的管理风险及资金压力。