东软载波物联网应用空间广泛

投资要点:

公司是目前电力线载波通讯解决方案的龙头厂商，目前市场占有率接近50%。公司主要产品为电力线载波芯片，大约占收入的60%；其次为电力线载波通讯用集中器、采集器、路由器等相关产品，约占收入的25%；其余为软件和系统集成等。

公司最近几年将明显受益于智能电网的建设，国家电网把2011-2015年作为智能电网的全面建设阶段。智能电网信息采集系统是智能电网的一部分，能起到实时监控、杜绝误抄、漏抄、降低线损，并为电力负荷预测提供数据支持，提早采取措施调节电网电力电量，从而达到提升管理水平，降低线损，节能减排的目的。国网公司计划3-5年内投资近800亿元用于旗下27个网省公司建立用电信息采集系统。

由于目前载波电力线技术可直接使用现有低压用电网络，无需额外铺设线路、无盲点、成本低，已经成为主流的智能采集技术。具体又分为全载波和半载波，全载波续更换载波电表、安装集中器；半载波无需更换电表，但需要铺设专用通讯线路，加装采集器和集中器,虽然造价上有一定优势，但施工量大,改造进度慢。未来全载波的比例将进一步提高。

我们估计目前我国电表保有量约3亿户。目前载波电表保有量大约3200万只，替换刚刚开始。如果考虑商品住宅每年约2000万户的自然增长到2015年电表的保有量将达到4亿只。如果届时70%变为全载波方式，这5年中需要更换的总量将达到2.48亿只，平均每年近5000万只，较2010年的2000万招标量增长250%。电表实际使用一般5年，如果按2015年4亿部电表计算，每年更新的电表有8000万只，如果其中70%为载波电表仅更新这一块需求，每年也会有5600万只的需求。

此外，我们认为电力线载波技术完全可以作为家电、仪表、设备接入宽带的一种连接方式而大规模应用于未来的物联网，公司5代芯片已经为高端运用做了充分准备。这一市场有望在未来2-3年逐步放量。

我们预测2010-2012年公司每股收益按上市后1亿股本摊薄计算分别为0.98元、1.49元和2.03元。目前集成电路和软件公司行业平均PE 是56倍、39倍和29倍。公司目前市盈率分别为46倍、31倍和22倍,明显低于行业平均水平。我们认为公司受益智能电网建设明显，同时也是未来智能家居和物联网发展的受益公司，应当给予高于行业平均的市盈率水平，给予“买入”的投资评级。