艺术品“股票”一个月净赚15倍 是否合法引争议

楼市孱弱、股市风向不明，上天津文化艺术品交易所(微博)买一份艺术品的股票怎样？

如果在2011年1月申购上原始股，仅仅一个多月的时间，账面收益可达15倍。不过，这样的“好事”可能到3月17日就戛然而止了。天津文化艺术品交易所（下称天艺所）一早发布公告称，接天津市政府监管部门通知，自即日起，对上市艺术品20001（《黄河咆哮》）和20002（《燕塞秋》）实行特别停牌，复牌时间另行通知。

公告声明，两只艺术品股票被停牌的原因是“为了降低投资风险、保护投资人利益”。

3月17日，财新《新世纪》记者询问该所的监管部门，公司有关人士称“保密”；问及交易所的股权结构、主管部门，仍答“暂时保密”；再问具体是哪个监管部门作出特别停牌的决定，回答还是“保密”。

天艺所成立于2009年9月，与各地的文化产权交易所不同的是，该所从1月起推出了一项金融创新，将前述两幅当代国画家的作品拆细成1100万份公开上市交易。3月11日，该所再度推出八项新上市艺术品，包括七幅国画和一颗粉色钻石，一上市便连续封住涨停。17日上午，这八件艺术品被临时停牌1小时15分钟后，继续以涨停报收，价格一律为3.77元。

如此涨势引发关注。但不只一位业内人士，包括对艺术品投资颇有研究的资本市场高端人士告诉财新《新世纪》记者，他提醒向他咨询的朋友，“风险很高，不宜介入。”

“这是典型的公开市场交易，应受中国证监会管辖，需要有强制信息披露、中介机构的认证等一系列监管措施。”一位资本市场法律人士确认。不过，当3月11日财新《新世纪》记者向中国证监会有关部门负责人问询此事时，对方表示知悉此案，但态度有些犹疑：“这是地方政府搞的。现在没出事，还在考虑如何介入。”

当被财新《新世纪》记者问及这一市场是否受中国证监会监管，该交易所的律师马克伟给出了否定的答案。不过，他也表示，自己并非该交易所的全权法律事务代表，而是“电子商务业务部分”的法律顾问。

交易所网站公开资料称，该所“作为天津市金融体制改革‘先行先试’的重要创新内容”之一，得到了市委市政府的大力支持，被列入天津市“2009年金融创新改革20项重点工程”。

天津金融办对财新《新世纪》记者表示，他们负责指导一部分交易所的业务。有关特别停牌的决定是由几个监管部门联合做出的，目前金融办对此事“不做解释”。

一位相关部委的部门负责人告诉财新《新世纪》记者，有关各部门乃至高层均已注意到事态的发展，认定性质是“等额分割，连续交易”。但“希望问题的处理平缓有序，不至于引起不良后果”。

据财新《新世纪》记者了解，短短一个多月来，天津文化交易所有关上市品种的目前市值已逾3.5亿元，参与交易的投资者账户超过4万个。就在第二批八只艺术品上市之前，该所发布公告，将投资者的门槛从5万元提高至50万元以上。即使根据此前的5万元计算，有关投资者的总资产可能超过了20亿元。

咆哮的股价

“进去一辆吉利，出来是沃尔沃。”一位投资者这样描述他的朋友从中可观的牟利。

3月11日，天津市和平区西康路塞顿中心C座9层，财新《新世纪》记者在天艺所看到，拜访者络绎不绝，包括拟入市的投资者、拎着画卷前来打听如何上市的人士、媒体记者等。

网上行情系统显示，该交易所第一批上市的两幅当代艺术家的国画作品，《黄河咆哮》与《燕塞秋》3月15日的收盘价分别为14.92与14.84元，在不到两个月内，比1月26日上市之初的1元面值翻了十几倍。

中国正变成一个世界艺术品交易的巨大的新兴市场。今年年初，雅昌艺术市场监测中心的报告显示，2010年中国艺术品拍卖市场创下573亿元成交总额的新纪录，同比增幅逾150％。然而，这远不能比拟天艺所短短数日“炒”出来的涨幅。

上市以来，两幅画作的涨幅基本都维持在50％左右，上市之初更是高达148％和133％，目前的流通总市值超过1.5亿元。两幅画作曾在2月21日因连续涨停被临时停牌一次。随后的2月24日，天艺所修改规定，将“连续三个交易日内收盘价均达到价格涨跌幅限制”，纳入“异常波动”的范畴。

财新《新世纪》记者走访该所的当天，第二批共计八只艺术品首日上市，全线涨停，八只艺术品收盘价均为2.16元，涨幅116％，打破了《黄河咆哮》首日涨幅纪录。经过连续数日的无量涨停，15日则均收盘在3.77元。

新上市的八只艺术品中，21003（《声喧乱石》）3月15日的成交量仅为1手，其他多只艺术品也只有10手。“都是买入，没有几个卖出的，全在追涨。”招商银行的工作人员告诉财新《新世纪》记者。招商银行是天艺所的惟一合作银行，角色相当于资金托管第三方。原本在该行存款超过5万元的持金卡者即可在交易所开户。

3月10日，交易所发布公告称，将入市门槛提高至投资者需要拥有招商银行金葵花卡及以上级别借记卡，即存款达到或曾经达到超过50万元。知情人士介绍说，这一要求是招商银行提出的，主要出于风险考虑。招行有关工作人员向财新《新世纪》记者介绍说，自从开户门槛提高后，接到不少客户特意申请开金葵花卡的请求，市场的火爆程度可见一斑。

3月15日，因连续三个交易日涨停，天艺所公告称《黄河咆哮》与《燕塞秋》停牌。

3月16日，公告再称，投资人00007616及投资人00047273因于3月10日至3月15日期间采取大量且连续申报方式造成《黄河咆哮》与《燕塞秋》异常波动，被认定为异常交易行为，予以警告。

3月17日一早，天津文交所改变说法称，将《黄河咆哮》与《燕塞秋》的临时停牌改为特别停牌，复牌时间未定。而第二批八只艺术品同日也因连续三天出现涨停，被停牌1个小时15分钟。

据接近监管当局的知情人士告诉财新《新世纪》记者，交易所参与交易的投资者已经达到4万余位，市值达到3.5亿元，涉及资金超过20亿元。

“投资有风险、入市需谨慎。”这样“资本市场”意味浓厚的标语，开始频频出现在公告里。

“拆细”试验

打开天艺所的网站，上市的详细栏目包括交易数据、信息披露、交易指南、上市指引等，乍看之下，与沪深证券交易所颇为相像。不同的是，该所并无交易大厅，也不接待任何咨询与来访，摆在玻璃门内的几台电脑显示屏，没有显示即时行情。“一切都在网上进行。”交易所工作人员“劝退”来访者时一再强调。

2010年，天津交易所即对艺术品上市行为进行过模拟交易，并在次年1月推出第一批两只艺术品上市。

在该交易所上市的艺术品，按照等额分割的原则，被拆成“股票”状，供投资者申购和公开交易。日涨跌幅被控制在15％以内，近期公告调整为10％。该所实行T+0日交易，对于新艺术品的上市分为申购、摇号、公布中签率、正式上市交易等步骤，和证券交易几乎一般无二。

天津艺术品交易所网站为一家盈利性的私营机构。“主要收入为收取客户的佣金。”该所的法律顾问马克伟表示。

公开资料显示，该网站属天艺所股份有限公司所有，注册资本为1.35亿元，2009年9月17日成立，注册于塘沽区于家堡金融区，法人代表为最大的自然人股东陈玉。

知情人士介绍说，交易所最初的创始人为屠春岸，原从事房地产经营。艺术品收藏界多位人士表示此前在业内没有听说过其人。

工商注册的资料显示，该所的前三大法人股东中，两家都从事与房地产相关的业务，分别为天津济川投资发展有限公司和天津市泰运天成投资有限公司，认缴出资额分别为4840万元和3726万元，持股比例为35.85％和27.6％。其中，济川公司实际出资额为1694万元，泰运天成实际出资额为1304.1万元。

第三大股东天津新金融投资有限责任公司，是由天津市财政局和滨海新区成立的国企，认缴出资额2030万元，实际出资额710.5万元，持股比例15.04％。该国有身份的股东此前曾对媒体表示，不会干涉交易所的业务。

按照交易所颁布的《暂行规则》规定，拟上市的艺术品，应先由持有人在网上填写申请资料，由交易所进行初步鉴定，然后指定上市代理商，进行上市操作。

目前上市的两批共10只艺术品，上市代理商均为天津华赞文化艺术品投资有限公司。该公司于第一批艺术品上市之前成立，是目前交易所指定的惟一艺术品上市代理商。而代理商资质的筛选及评定，交易所并未公布任何公开标准。在《暂行规则》中有这样一句话：“发行代理商是指符合本所合格发行代理商标准的法人组织。”

同时，交易所指定由代理商组织两家鉴定机构进行“背对背”鉴定，鉴定机构信息亦未公布。

接近监管当局的知情人士告诉财新《新世纪》记者，文化部、证监会等相关监管部门已经将该行为特点总结为“等额分割，连续交易”，并认为这与深圳、上海等文化产权交易所已推出的艺术品资产包性质不同。

2010年7月3日，深圳文化产权交易所在全国首度以“权益拆分”的模式推出1号艺术品资产包。当代画家杨培江的4幅油画和8幅彩墨画作品被整体打包作价200万元，并拆分成1000个资产份额，供普通投资者购买。当时购买这一资产包的多为收藏界圈内人士。虽然超过了200份，深圳文化产权交易所特别顾问叶强曾对媒体强调“这是私募”。该所有关人士曾多次公开表示要择机进入第二阶段，即挂牌上市，但终未成真。

目前，深圳、上海、郑州、北京、成都等地都已经成立或正在筹建文化产权交易所。与天津交易所相比，各地交易所行事相对保守。

接近有关部委的知情人士表示，文化部尽管积极主导设立深圳文化产权交易所等机构，但对天津的这一“创新”态度谨慎。

谁在做局？

相对于热情洋溢、勇往直前的投资者，艺术品收藏界以及投资界多位资深人士对这个新兴的金融平台的金融产品，依然持观望态度。

当今中国艺术品市场仍是一个鱼龙混杂、缺乏规范的市场。“国画市场尤甚。假画太多，价值也不好评估。”一位曾投资国画后退出的资本市场人士表示。

第一批在天艺所上市的艺术品为当代画家白庚延的两幅作品，题为《黄河咆哮》与《燕塞秋》。白庚延1940年出生，1962年毕业于天津美术学院并留校任教多年，擅长山水画，于2007年去世。白庚延之子白鹏表示对上市过程并不知情。他告诉财新《新世纪》记者，自己并非这两幅画的持有人，父亲的这两幅画作数年前就被卖出，“它们被运作上市的消息我还是从别人那听到的。”白鹏表示，在上市之前，天艺所曾找他鉴定画作的真伪。

白庚延两幅画作最终按照约每平方尺5万元的价格上市，巨幅画作的总价值达到千万元。不过，白庚延此前的作品拍卖成交价几乎都在每平方尺2万元以下徘徊。以当下的二级市场价格看，白庚延的两幅画作价格已经飙升至每平方尺80多万元。

雅昌艺术网历年的成交记录显示，白庚延的656件总拍品中，除1件预展拍品外，已成交拍品327件，未成交拍品328件，流拍率达50％，总成交金额为2019.8万元。2010年3月，北京保利对白庚延一幅约89平方尺的作品《黄河畔》拍卖，最终仅以11200元成交。不过，到了2010年秋拍时，白庚延的画作意外暴涨，已经上涨至每平方尺十几万乃至二十几万元。“不排除故意炒作的可能性，先在拍卖行把价格炒上去，为上市前的知名度做准备。”一位拍卖行的工作人员表示。

收藏界人士介绍，艺术品交易在国外市场有较为完善的估值和鉴定体系：“经常一个鉴定公司几代人都在研究一位艺术家的作品，有很完善的数据库和评估标准体系，要推翻它的鉴定结果，除非提出一套更完善的体系标准，这是很难做到的。”而国内市场并无这样成熟的鉴定机制。

据财新《新世纪》记者了解，天津艺术交易所的鉴定机构有两家，为中华民间藏品鉴定委员会和文化部文化市场发展中心艺术品评估委员会。

一位收藏界资深人士直言，中华民间藏品鉴定委员会不是官方鉴定机构，缺乏权威性，不太可信。

文化部文化市场发展中心艺术品评估委员会常务副秘书长吕立新介绍说，文化部这个评估委员会原本是部属的局级事业单位，但现在已经改制，归属中国动漫集团。关于白庚延的画他没有参评，他认为，艺术家的价值往往和地域性有一定关联。比如李苦禅的作品，在北京卖得很高，但是到外地就没有那么好。再比如刘文西的作品，在陕西卖到十几万元一平方尺，在外地价格却很低。他表示，鉴定艺术品的价值，要看作者的艺术功底，同时结合市场价格、作者在当地的艺术影响、作品价值的发展趋势来综合评定。

对于白庚延的作品，中国收藏家协会副秘书长、北京大学可持续发展战略研究中心研究员张忠义表示：“其作品实际在拍卖行没有太大市场。现在天艺所炒概念炒得过分，艺术品价值与价格严重背离。泡沫太大，蕴藏的投资风险极大。”他表示，艺术品的自身属性不同于股票和房地产，过度炒作对文化本身是种伤害。

陕西省文化厅相关人士告诉财新《新世纪》记者，艺术品的交易形式可以多种多样，关键不在形式，而是中国目前没有鉴定标准、鉴定流程以及完备的立法，容易导致投资人利益受损。他表示陕西对文化艺术品交易态度保守，不太可能在短期内引进新的机制。

上市的艺术品究竟价值几何，是否值得热捧，不少投资者坦言，自己对此并不关心，只不过看中了二级市场的巨额利润，才过来一试。

监管之责

“国外艺术品投资从未出现过这种交易形式。”一位艺术品界资深投资人士表示。在国外较为成熟的艺术品投资主要是在一级市场，即画廊等。即使是拍卖行，都没有国内如此虚高的价格，而“艺术品股票”更是“闻所未闻”。

与国外市场相比，中国在艺术品投资方面的法律法规尚属空白，交易所的网站上公示的可供参考的法律法规仅为《物权法》《文物保护法》《民法》等几部基本法律。不仅如此，连对这种“上市”行为的界定也是模糊的。从募集上市的过程看，该交易所的投资人数远远超过4万人，加之“等额分割、公开交易”等特点，天艺所显然采取了“公募”的方式。但当被问到是否是“公募上市”时，马克伟断然否定：“那就要归证监会批准了。”

“这与成熟的证券交易有太大不同，后者有完整的上市规则和风险防范体系，有证监会监管，但依然存在诸多问题。现在艺术品上市，在真假鉴定、价值评估乃至法规、监管体系等各方面，存在太多问题。”证券界多位律师认为。在 “热钱”流入后，艺术品的估值更容易偏离。因艺术品不同于上市公司，没有明确的成长性和利润衡量标准，现在被热炒的艺术品前景究竟如何，是很大未知数。

“从性质看，这种产品可能算是某种资产证券化吧。”君合律师事务所合伙人王毅的语气不太肯定。开发了国内首份艺术品投资信托产品的国投信托总经理吕益民亦持相同态度。

在市场热捧之后，高价艺术品最终谁来接盘成为核心问题。因此，该所在机制上做出改进，把第二批艺术品的存续期定为10年。这意味着10年期满，需将艺术品整体出售后，再将资金按份额分配给投资者。那时盈亏才见分晓。

“从理论上分析，资产证券化应该归央行管，公募上市归证监会管。但这样的艺术品交易，确实不知道应该怎么管。”一位证券界律师表示疑惑。

“《暂行规则》由交易所制定，代理商由交易所指派，上市价格由交易所确定的鉴定机构提供参考。那谁来监管交易所呢？”一位投资者不无担忧地说。一位手拎艺术品去拜访交易所的业内人士也表示担心：“拍卖行就常有做局操纵价格的行为。交易所是否有类似风险？”

“因为需要的资金量相对较小，在艺术品‘股市’上坐庄比证券市场容易得多。”一位艺术品投资者认为。《暂行规则》中规定，份额发行时，发行代理商可以优先购得约定比例的份额。这样取得“原始股”的先天优势，交易所与代理商联手坐庄的可能性也并非不存在。“如果没有监管，很容易产生暗箱操作和腐败。”证券界资深律师表示。

天艺所目前的“无监管”状态，更提高了外界对风险的担心。天津文化体制改革小组的网站被链接在交易所网站上，而小组工作人员告诉财新《新世纪》记者，对交易所的业务毫无干涉。天津市金融办承认具体指导交易所部分业务，但并未为之制定清晰明确的规章制度。

该所网站称，天艺所得到了市委市政府的大力支持，被列入天津市2009年金融创新改革20项重点工程。不过，这究竟是“先行先试”的创新试点，还是监管空白制造的危险？监管机构和业内人士说法不一。

“这个交易所有其积极一面，如接受地方政府的指导和监督、聘请商业银行做第三方存管保证客户资金不被挪用，也引进了中介机构来做鉴定和上市工作。但最大的问题是，这类公开市场交易应接受中国证监会的监管，在信息的强制信息披露乃至中介机构的资质、解决市场操纵等方面，有更好的制度保障，并及时、充分地向用户揭示风险。”一位资本市场资深人士表示。

“只要允许散户进入，市场必然活跃但混乱。艺术品投资这种东西，根本不是普通老百姓应该玩的。”另一位业内人士称。

一位证券交易员则表示，近期会议上，多位研究员亦在热议此案，认为在缺乏足够的风险保障体系情形下，如果事态转坏, 招商银行的信誉可能也会连累受损。“我们在考虑是否近期不碰招行。”