财报分析：李宁对标安踏 估值差距或将持续(2)
不过，直营业务并没有整体上改善李宁的资产效率。李宁平均存货周转天数(图四)高达52天，安踏该项指标为36天，而且其存货占销售成本的比例更低(部分差异或许可由李宁的直营业务得到解释)；李宁在平均应收账款周转天数(图五)方面，则高出安踏约1个月，除了给予经销商账期优惠之外，很可能在终端渠道管理方面存在不足，此外，更长的账龄增加了货款损失的风险。而应付账款周转天数较长，固然意味着对于上游供应商更强的议价能力，往往意味着放弃现金折扣等优惠，需承担更多的成本。
需要注意的是，安踏存货约21%的增速低于同期销售收入26%的增长，其中尚有将近四分之一是原材料，不仅库存压力很小，也证明其出货状况较为正常；而李宁的存货构成基本为制成品，且其35.5%的增速远高于同期销售收入13%的增速，在2010年计提了超过4200万元的减值损失，这应该与其部分货品在终端渠道销售不畅有关。
当然，一组财务数据背后，往往是多种因素综合作用的结果，不过，通过简单的财务对标，我们可以发现，李宁在成本控制、运营效率的竞争力，确实稍逊安踏一筹。如果这些领域不能通过强势管理得到弥补，那么，现在的估值差距很可能将持续下去。
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