奥飞动漫：动漫产业平台价值高
公司2012年前三季度实现营业收入8.05亿元、同比增长10.7%，营业成本4.87亿元、同比增长9.7%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长15.4%，对应全面摊薄EPS0.25元，略高于预期(原本预计前三季度公司业绩同比增长5%)。主要原因在于毛利率提升幅度高于预期。其中第三季度公司实现营业收入3.13亿元、归属于母公司的净利润0.41亿元，分别同比增长25.8%和33.0%，净利润增速高于收入增速的主要原因在于管理费用率的下降(第三季度同比下降3.4个百分点至10.3%)。同时公司预计全年业绩同比增长10%—30%。
公司毛利率略有提高，费用率有所下降。前三季度公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至39.6%，主要原因在于战斗陀螺等较高毛利率的新产品陆续上市销售。销售费用率和管理费用率亦基本保持稳定，同比均略微下降0.4个百分点至10.9%和12.3%。
公司收入增长主要来自动漫玩具业务，国际化拓展迈开重要一步。2012年前三季度公司营业收入同比增长10.7%，我们判断增长主要来自于动漫玩具业务的贡献(2012年中报收入占比55.1%)。第三季度公司营收和利润同比增速显著高于上半年的主要原因在于公司今年的重磅产品“战斗陀螺”于今年7月正式上市销售。同时报告期内公司公告与“孩之宝”签订合作意向书，标志着公司的国际化运作迈开重要一步，将显著有利于在海外市场的拓展力度，并将有助于持续提升公司动漫形象的商品化能力，特别是衍生品创意和设计能力，推动公司更为快速和健康的成长。
预计公司2012-2014年全面摊薄EPS为0.40、0.54、0.72元，当前股价分别对应46、34、26倍PE，高于传媒行业同期29、23、20倍PE的估值中枢。尽管公司估值水平较高，但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台，拥有较好的内容创作能力、销售渠道资源、媒介覆盖能力以及优异的执行力，看好行业及公司长期成长的空间，维持公司股票“增持”评级。
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