瑞士信贷报告称腾讯第四季盈利低于预期

导语：瑞士信贷周三发布投资报告，称腾讯2010财年第四季度每股基本盈利为人民币1.209元，较预期低4.5%，主要是由于营销支出和较高的税率所致。

以下为报告内容摘要：

内容提要：

1、腾讯2010财年第四季度每股基本盈利为人民币1.209元，较我们的预期低4.5%，主要是由于营销支出和较高的税率所致。

2、运营利润率低于我们预期，在一定程度上是由于2010年11月发生的QQ/360大战所致。

3、营收涨幅和现金流高于我们预期。

4、因Mail.ru IPO所增加的人民币18亿元并未计入该财报结果。

第四季度业绩：

第四季度每股基本盈利为人民币1.209元，环比增长3%，与彭博社所调查分析师预期的人民币1.21元一致，较我们的预期低4.5%，主要是因为运营支出和税收支出高于我们预期。互联网增值服务营收较我们的预期高1.6%。

腾讯宣布派发每股股息港币0.55元，低于我们预期的港币0.78元。

互联网增值服务营收为人民币43.84亿元，环比增长6.2%，较我们的预期高1.6%。网络游戏营收为人民币27.86亿元，环比增长9%，较我们的预期高5.6%。社区互联网增值服务营收为人民币16.79亿元，环比增长5.6%，较我们预期低1.2%。

互联网增值服务付费注册帐户数为6,570万，环比下滑2.4%，较我们的预期低7.1%。

无线增值服务营收为人民币7.29亿元，环比增长4.8%，较我们的预期高2.9%。

网络广告营收为人民币3.88亿元，环比增长1.5%，同比增长39.1%，较我们的预期高8.3%。

总收入为人民币55.242亿元，环比增长5.7%，较我们的预期高2.2%%。

毛利润为人民币36.92亿元，环比增长4.0%，较我们的预期高0.2%。毛利率由上一季度的67.9%降至66.8%，低于我们预期的68.2%。互联网增值服务毛利率为68.2%，低于上一季度的69.4%。

运营利润率由上一季度的51.0%降至48.0%，低于我们预期的50.9%，主要是由于销售和营销开支较我们的预期高47.2%。

净利润为人民币22.01亿元，环比增长2.2%，较我们的预期高4.8%。

实际税率为17.8%，低于上一季度的19.1%，高于我们预期的15.7%。

净现金为人民币220亿元，环比增长29%，较我们预期高15.7%，主要是营收增长所致。递延营收为人民币27.6亿元，环比增长9.7%，较我们的预期高5.5%。

主要平台数据：即时通信服务活跃帐户数达到6.476亿，互联网增值服务付费注册帐户数为6,570万， 移动及电信增值服务付费注册帐户数为2,460万。

截至第四季度末，腾讯员工数量为10692人，环比增长4.2%，较我们的预期高4.2%。

估值：

我们将腾讯股票评级为“跑赢大盘”(outperform)，目标股价定为246港元。