资金流动性与市场情绪月报：流动性难乐观 情绪大反弹尚待时

2011年05月16日报道，从全球资金流动性看，流入新兴市场国家资金减少的趋势将长期存在，QE2到期后进入观察期，预计美联储在4季度进入加息预警期。目前全球资金利率处于历史性的超级底部，通胀从新兴市场国家开始向发达经济体蔓延，量化宽松的大终结时代来临，日渐强化的发达经济体加息预期带动市场利率逆转进入上行轨道。发达经济体长期国债收益率并没有像短期利率今年出现大幅度下跌，预示其经济复苏加速具有可持续性，同时，也为加息周期打开了空间。我们认为，贯穿2011年全球金融市场的主线是两大实体经济阵营“双速复苏”收敛的幅度和节奏。美国经济复苏加快和美元强势反弹，其金融市场市场对全球资金流动性的吸纳力大为增强，去年12月以来流入新兴市场国家资金减少的趋势将在今年长期存在;根据菲利普斯曲线推断，预计美联储在4季度进入加息预警期，美联储量化宽松现拐点，进入新的货币政策和美元指数周期。

从国内宏观流动性及风险偏好来看，货币投放增速基本实现“软着陆”，以降低增速换取治理通胀已经成为印度、中国等新兴市场国家的无奈选择，资金风险溢价上升。在流动性数量供给上，2011年一季度M1和M2平均增速下降为14.37和16.50%，同比去年降幅分别达到12.35和4.27%，货币投放增速基本实现“软着陆”。流动性政策工具使用上，上半年更适合运用上调存款准备金率和信贷指标控制等数量化工具，下半年主动性加息等价格型政策的操作空间增加，利率市场化进程提速。我们认为，CPI和PPI持续高位导致央行的被动性加强紧缩、人民币升值加速、信贷严控使得大规模投资难以为继，经济下滑风险将陡然上升，以降低增速换取治理通胀已经成为印度、中国等新兴市场国家的无奈选择。

从A股市场内部流动性来看，资金供需基本维持一种弱势平衡状态，防御性、板块受青睐，5月新调准推高资金价格，且潜在融资需求巨大，市场流动性偏紧难现大缓解。目前资金供需面基本上处于一种弱平衡状态，资金流向结构变化显示任何题材性炒作的板块都无法具有可持续性，高通胀和国际大宗商品价格波动加剧，制造业是首当其冲的受害者，有色、黄金等受美元影响不确定性大增，资金积极风险规避。此外，严控信贷封闭了大量间接融资渠道，上市公司或政府融资平台会更强烈地依赖A股直接融资，资金潜在需求巨大，因此，除非房地产资金大规模分流股市，全年A股市场流动性难现宽松。

从市场情绪和市交易者行为来看，市场情绪滑入冰点区间，但做空动能大幅衰减，局部反弹开始浮现。从市场参与度、行业估值、股指期货、融资融券等监测指标来看，市场情绪于5月第一周滑入冰点区间，防御性谨慎心理占据市场主导。交易者行为统计数据显示，5月开始尽管高管依然继续大减持，但是上市公司逆转净增持，基金仓位从高位滑落至正常区间，特大、大单卖出大幅下降，市场做空动能趋向衰减，局部甚至出现超跌反弹现象。