沪电股份(002463)调研:受益于4G和云计算业绩将恢复增长

主要观点：

中移动4G招标20.7万个基站。中移动4G招标正式启动，招标20.7万个基站，招标金额200亿元，在竞争压力下，中国联通和中国电信也将陆续开展4G网络的建设，4G牌照将在年内发放，由于牌照限制，预计中国联通和中国电信将以融合组网的方式进行建设，该方式资本开支较单一组网方式高约30%，各主要通信设备厂商将受益。

公司专注于通信板制造，长期为主流通信设备厂商供货。公司收入构成中，企业通讯市场板占比约7成，其中，运营商网络占35%，企业网络占35%；华为占13%，思科（富士康代工）占12%，诺西占8%，中兴占7%，随着国内4G建设的大规模到来，公司中短期内将有所受益。

公司中长期内受益于云计算架构下的企业网络建设。云计算架构下，本地计算存储转向IDC，催生出更多的企业网络需求，这是一个长期而确定的趋势，与公司的持续经营理念和产能释放节奏十分契合，预计公司来源于企业网络的收入占比将持续上升。

HDI电路板收入占比将不断增大。公司2002年顺利量产HDI电路板，成为国内率先从事HDI电路板生产的供货商，HDI电路板的毛利率可达33-35%，远高于低层PCB板，公司HDI电路板主要用于企业网络，营收占比从2010年的23%，提升到2012年的27%，预计随着厂房搬迁的完成和募投产能的逐渐释放，HDI电路板占比将逐步提升至35%左右。 ?保持产能释放节奏，未来三年产能符合增速23%。受宏观经济下滑影响，公司主动降低了募投项目的建设进度，加上厂房搬迁的影响，公司产能规模一直维持在160万平米左右，现吴淞江工业园新厂基建已基本完成，产能将陆续转移过去，预计在2015年底完成搬迁工作，今年新建产能和搬迁产能相抵后，产能约增长20%，达到190万平米，2014年募投75万平米产能将陆续释放，2015年黄石产能将视供应链配套和市场需求情况逐渐释放，总产能规模达到约300万平米左右，2013-2015产能复合增速约为23%。

公司下半年业绩好转，明年开始恢复增长。受厂房搬迁费用和宏观经济下滑影响，公司最近两年业绩增速不佳，由于国内4G建设业已启动，美国经济业已好转，我们预计公司今年下半年业绩将逐步改善，全年持平，明后年黄石项目也将陆续开出（主营汽车板，受益于汽车电子化趋势），在云计算和4G的提振下，公司业绩将恢复增长，预计公司2013-2015年营收为33.58/40.35/48.73亿元，净利润为3.03/3.78/4.64亿元，摊薄后EPS为0.22/0.27/0.33元，PE为15/12/10倍，首次给予"买入"评级。