东华软件(002065):业绩稳如磐石布局云计算把握未来

来源：广发证券　　作者：佚名　责任编辑：admin　发表时间:2012-07-17 15:09　

核心提示：国内IT 企业多以IT 产品分销起家，在系统集成阶段出现分化，过于依赖分销和系统集成业务的企业盈利能力下降，发展动力不足；但管理能力和软件能力领先的企业实际上具备向IT 综合解决方案提供商进化的良好发展机遇。

盈利预测与估值

近年来公司主营业务持续高增长，2011 年实现营业收入25.86 万，净利润4.21万，03-11 年营业收入CAGR 达到36.30%，净利润CAGR 达到35.51%。我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.10、1.50、2.05 元，对应12 年动态市盈率19.52、14.27、10.46 倍，我们维持"买入"评级，12 个月合理目标价33 元。

关键假设

软件业务收入占比继续提高带动综合毛利率稳定上升；国有商业银行、城商行、农信社IT 系统建设需求旺盛带动公司金融行业快速发展，医疗信息化提速带动公司HIS 等业务快速发展，2012-2014 年金融保险医疗行业平均增速超过35%；电力水利铁路交通、通信等行业平稳增长；制造业受宏观经济影响景气度下滑。

有别于大众的认识

国内IT 企业多以IT 产品分销起家，在系统集成阶段出现分化，过于依赖分销和系统集成业务的企业盈利能力下降，发展动力不足；但管理能力和软件能力领先的企业实际上具备向IT 综合解决方案提供商进化的良好发展机遇。未来国内IT市场核心硬件和系统软件等很可能仍由国外巨头所控制，但国内市场需求足以支持类似国外EDS、CSC 规模的本土IT 解决方案企业产生。目前A 股计算机板块上市公司中多以行业应用为主，成长空间受到行业规模的限制，相比之下公司是最具潜力的IT 综合解决方案提供商，发展空间广阔。

宏观经济不确定的大环境下，公司为行业最优配臵标的

我们看好公司的逻辑如下：1）销售和研发力量突出，软件业务发展迅速导致综合毛利率水平不断提升；2）精细化管理导致费用成本控制成效显著；3）下游行业覆盖广泛，对单一重点行业依赖性较小；4）行业整体处于快速发展阶段。

风险提示

外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险

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