星网锐捷：下一代网络和云计算的显著受益者

事件

星网锐捷发布2011年年报，全年实现营业收入26.44亿元，同比增长32.4%，实现营业利润2.16亿元，同比增长53.79%，实现归属上市公司股东净利润1.79亿元，同比增长28.91%，实现摊薄后EPS0.51元。

评述

业绩符合预期

公司全年实现摊薄后EPS0.51元,符合我们的预期。

2011年公司企业级网络设备、瘦客户机、以及EPOS等终端的放量增长带动整体销售收入实现快速增长，而营业利润的增速高于营业收入增速主要是由于期间费用率下调0.95%造成的，预计随着未来公司业务结构的调整，期间费用率会进一步下调。

综合毛利率略有上调

公司2011年综合毛利率为41.25%，较2010年上升0.67%，主要原因在于：1）依靠差异化定位，面对华为的强势介入，公司企业级网络设备的毛利率仍然保持57%的高位；2）随着云计算架构的逐渐推广和深入，公司瘦客户机终端出现了量价齐升的局面，引入ARM架构之后，成本节约明显，毛利率较2010年提升了1.7%，预计未来仍有一定的上升空间。

公司是下一代网络建设和云计算架构的显著受益者

1）基于IP数据通信的下一代网络的规模较现有电信网络将有明显的提升，网络的宽带化和智能化给网络设备提供商提出了更高要求的同时也带来了更多的机会；2）云计算的架构意味着原本本地化部署的设备向数据中心集中，设备之间的互联呈几何级增长，带来了网络设备需求的扩张；3）云计算也意味着“轻终端”时代的到来；4）公司网络设备在教育网市场的份额达到30%，瘦客户机的市场占有率超过30%，主要原因在于公司在网络设备市场上的差异化路线，以及在瘦客户机领域技术和服务上的优势，随着下一代网络和云计算时代的到来，公司的快速成长值得期待。

盈利预测及投资建议

预计公司2012-2014年的EPS为0.67元、0.87元和1.09元，考虑到下一代网络和云计算领域的高景气度，给予公司2012年27.5倍PE，对应半年目标价18.43元，给予“增持”评级。

风险提示

企业级网络设备市场竞争加剧。