2011年新发信用卡5500万张 制卡芯片类公司“沐浴春风”(2)

带动制卡芯片类公司增长

除信用卡以外，金融卡、社保卡、一卡通等金融支付产品不断扩容。受此带动，相关制卡及芯片类上市公司的业绩也“水涨船高”。

上市公司中有不少公司从事卡类业务，包括制卡及芯片类公司如东信和平（002017）、易联众（300096）、恒宝股份（002104）、天喻信息（300205）、国民技术（300077）等。从这些公司2011年及今年一季度业绩表现来看，大都保持增长态势。

易联众2011年净利润同比增幅超过100%。公司业绩增长主要受益于社保卡业务的发展。公司2011年持续推进福建全省社会保障卡的制作和发放工作，并将社保卡福建模式复制到山西等省份。目前发卡量超过3000万张，位列全国第一。

在全国SIM卡市场占有率排名第一的东信和平2011年业绩同比增长8.81%，今年一季度同比增长12.67%。公司金融卡、社保卡、一卡通等金融支付与安全、政府公共事业领域的新产品销量同比有较大幅度增长。由于工行销量增加，东信和平2011年金融卡收入同比增长78.24%。

不过，受毛利率下滑的影响，部分相关公司业绩也出现下滑。国民技术2011年净利润同比下降39.15%，公司毛利率下降4.53个百分点，其中移动支付类产品毛利率为47.80%，同比下降5.85个百分点。今年一季度公司业绩颓势不改，由于USBKEY安全主控芯片一季度销售收入同比下降47%，公司净利润同比下降47.51%。不过，公司移动支付产品销售收入同比上升368%。

由于移动支付业务及金融卡业务发展势头良好，部分公司上半年的业绩预计同比实现增长。恒宝股份预计上半年净利润同比增长0-30%，公司称，业绩增长主要由于移动支付卡、金融IC卡等新产品销售持续增长。

研究机构：宏源证券（000562）分析师：胡颖撰写日期：2012年04月29日

省外业务的拓展情况：山西民生信息化业务基本成功复制了福建模式，即通过提供省级社保信息化平台的软硬件系统，继而提供信息化平台的后续服务并发行金融社保卡。其他省份大部分都已经拿到了全省的软件平台建设项目，广州、江西拿到了当地一些地市级社保平台项目建设合同。今年其他有望进一步推进社会保障卡建设的省份有安徽、湖南和广西。如果其他各省年中完成招标今年有望兑现一部分收入，否则要到明年才能贡献收入。一般来说社保卡发卡量等于当地人口数乘以70%或者80%（参保率）；如果承建了全省的系统建设项目，后续社保卡也可能由公司来发放。软件系统建设毛利率水平能达到40%以上，社保卡毛利率不到30%。

自助服务终端有望大规模推广：公司的自助服务终端目前是人力与劳动保障部的唯一认证产品，今年终端销售规模有望放量。目前在无锡、成都和江西三个地方进行试点，其中无锡定制了500台。公司将在全国市场寻找战略合作者，部分省份通过分销模式，在全国范围内推广自助服务终端。一季度还在规划过程中。2011年销售规模不足1千台，2012年如果顺利有望突破万台。目前直销毛利率大概为40-50%，分销的话毛利率可能不到30%。

积极培育医疗信息化业务：公司2011年加大了投入，区域医疗目前已经取得了一定的进展，获得了福建多个地市级的区域医疗项目，如三民、南坪的居民健康信息系统，漳州和泉州的医疗影像系统等。公司医疗信息化项目毛利率大概在40-50%。

投资建议及评级：从公司目前业务进展的情况来看，今年业务的主要增长点来源于山西省社保卡的发放和自助服务终端的放量，如果能拿到其他省份的社保卡发放，业绩会有较大幅度的增长，但是预计其他省份的社保卡业务和自助服务终端的合作需要到6月底才能明晰。虽然时间节奏无法掌控，从公司目前的业务布局、竞争优势来看，拿到其他各省的社保卡业务是大概率事件。建议投资者积极关注。

研究机构：天相投资分析师：李响撰写日期：2012年04月23日

2012年1-3月，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长29.71%；营业利润1，510万元，同比下降10.43%；归属母公司所有者净利润2，114万元，同比增长10.85%；基本每股收益0.05元。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为：0.00%-30.00%。

营业收入同比增长29.71%。报告期内，公司营业收入同比增长29.71%，综合毛利率同比下降3.89个百分点至30.74%。据推测，报告期内营业收入与毛利率的变动主要源于中国电信手机支付产品的供货较去年同期增加。公司于2011年11月10日与中国电信签订四类手机支付业务产品采购合同，合同总额1.06亿元，合同履行期限至2012年6月，截止本期已执行金额为7，184万元。受益于合同执行，本期营业收入同比增长，同时由于手机支付卡毛利率较低，综合毛利率同比下滑。

移动支付卡业务稳健发展。2011年，公司实现移动支付产品收入13，697万元，成为三大运营商移动支付产品供应商，并且在中国电信和中国联通（600050）的场份额第一。在中国移动方面，子公司东方英卡供应中移动15省通信智能卡产品，市场占有率达14%，排名从原先的第十提升到第三。移动支付行业目前仍然需解决标准体系及产业链关系等问题，若行业启动，公司在三大运营商市场的持续拓展将会使公司受益。

金融IC卡发卡量仍较少。国内金融IC卡替换进程有序进行中，目前金融IC卡大规模推广应用的条件基本成熟，截止2011年底国内累计发行金融IC卡2，300万张，发卡量仍较少，配合政策的规划，预计2012年发卡量将进一步加速增长。截止2011年底，公司已经入围6家总行及11家地方性银行，工商银行（601398）的IC卡测试正在进行中。公司作为传统的银行卡龙头企业，将会受益市场启动。此外，公司在社保卡市场也在持续拓展，有望受益未来金融社保卡的发放。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.32元和0.46元，按4月20日股票价格测算，对应动态市盈率分别为29倍和20倍。维持公司“增持”的投资评级。

新行业拓展加速，公用事业和金融业是未来发展重点。为应对传统业务通信卡竞争激烈，价格下降，公司一方面大力拓展海外通信卡市场，另外一方面加大新行业拓展力度。2011年非通信卡类产品收入增速达47.3%，营收共为2.11亿元，占比已达22.8%（2008—2010年分别为8.85%、13.2%、16.8%）。此块收入主要收入来社保卡、市民卡、健康卡、电子护照（国外订单）等公用事业行业以及银行磁卡、IC卡。2012年开始，国内将迎来以社保金融IC卡和居民健康卡为代表的第二轮公用事业卡发卡高峰，同时随着银行发卡强制执行EMV迁移2015年大限日益临近，银行金融IC卡发行也必将加速，而公司已经取得了工农中建四大行的IC卡供应资格，因此，公用事业卡和金融IC卡是未来公司发展重点，公司在2011年年报中将产品分类口径做了相应更改，从信息披露层面明确了这一发展方向。

公司加大研发投入，保持技术领先。智能卡生产属于制造业，毛利率容易被激烈竞争拉低。我们认为智能卡行业公司竞争的逻辑在于1.产能与规模经济；2.齐全的资质和良好的大客户关系；3.技术创新能力。公司是国内产能最大的智能卡厂商，同时是资质最全的智能卡厂商之一，为保持竞争优势，公司11年进一步加大研发投入，11年研发经费增速达27.7%，在移动支付、安全交易、智能卡网络服务器（SCWS）等行业前沿领域储备了丰富产品，保持技术领先。

公司改名彰显战略转型决心，11年已经初获成效。公司中长期战略是成为国际智能卡系统解决方案提供商。11年公司在城市泊车管理系统、TSM系统等方面取得具体进展。本次董事会会议将公司名称改为东信和平科技有限公司并增加了经营范围，可看作公司对战略转型的决心。

维持公司买入评级。我们看好公司作为国内智能卡行业的长期发展空间，12-14年公用事业卡发卡高峰将有望为公司带来明显业绩增长，预计公司12-14年EPS分别为0.54、0.87、1.18元，给予2012年32倍PE，对应目标价17.28元，维持公司买入评级。

风险因素：收入确认风险、海外市场收入增速放缓风险、汇兑损益风险。

天喻信息（300205）：竞争加剧导致毛利率下滑

300205[天喻信息]通信及通信设备

研究机构：天相投资分析师：邹高撰写日期：2011年10月24日

2011年1-9月，公司实现营业收入4.57亿元，同比增长19.59%；营业利润1，622万元，同比下降62.24%；归属母公司所有者净利润1，945万元，同比下降48.62%；基本每股收益0.24元。

从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.61亿元，同比增长29.42%；营业利润亏损808万元，同比下降177.58%；归属母公司所有者净利润731万元，同比下降173.62%；第三季度单季度每股收益-0.09元。

竞争激烈加剧毛利率下滑。前三季度，公司综合毛利率同比下滑5.16个百分点至30.12%。其中，第三季度单季度毛利率为25.25%，同比下滑7.80个百分点，环比下滑8.93个百分点。

公司毛利率下降主要源于市场竞争加剧。通信智能卡方面，市场销售价格下降幅度明显，大于成本下降幅度；金融IC卡方面，目前行业处于大规模启动前期，但竞争开始加剧，公司顺应市场形势调整价格策略，毛利率因此有所下降。

金融IC卡业务收入大幅增长。报告期内，公司金融IC卡业务收入同比大幅增长232.25%，收入占比上升至50.57%，公司客户主要是工商银行，而工行在国内推行金融IC卡进度明显领先于其余银行，因此本期公司金融IC卡收入大幅增长。此外，报告期内公司入围建设银行（601939）金融IC卡供货体系，一定程度上体现公司该类业务的市场竞争力，并且业务范围的扩大将使公司进一步受益于未来国内金融IC替换市场的扩容。

非传统SIM卡业务拓展得力。除金融IC卡业务外，公司在手机支付SD卡、金融社会保障卡、居民健康卡以及RFID-UIM卡等卡类产品领域实现积极拓展。此外，公司在报告期内使用超募资金3，000万元增资子公司天喻通讯，加强移动互联网平台开发和运营业务实力，目前公司已中标中国移动省级“无线城市”平台项目，实现移动互联网业务领域的延伸，有利于公司长期发展。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47元、0.80元、1.44元，按10月21日股票价格测算，对应动态市盈率分别为63倍、37倍、20倍。首次给予公司“增持”的投资评级。

国民技术公布2011年全年营业收入/净利润为人民币5.72亿元/1.08亿元，较我们预测的人民币5.71亿元/1.06亿元高0%/2%。我们认为原因在于2011年四季度政府补贴高于预期。

总体而言，我们认为2012年将成为公司过渡期，多项业务将出现积极进展。但考虑到项目进展和研发支出，我们认为2012年每股盈利人民币0.61元的万得市场预测过于乐观。要点：1）UKey业务面临巨大的价格压力：尽管出货量同比增长32%，2011年该业务收入仍从2010年的人民币4.30亿元降至3.97亿元。我们认为该业务收入将继续下滑，预计2012年收入为人民币3.81亿元。2）我们如今预计2012年2.4G芯片发货量为250万颗，其中半数以上发往深圳。鉴于最近工信部讨论进展缓慢，我们认为2012年2.4G移动支付技术不大可能成为全国性标准。3）我们预计2012年其他新业务对收入的贡献为人民币1.4亿元，包括金融/社保卡、PA芯片、CMMB芯片及LTE射频芯片。

投资影响

下调UKey和2.4G产品销售预测后，我们将2012-2014年每股盈利预测从人民币0.52/0.71/0.94元小幅下调至人民币0.51/0.7/0.92元。我们维持基于1.31倍PEG倍数的12个月目标价格人民币24.5元和对该股的中性评级。主要风险：移动支付进展好于/差于预期。