歌华有线:“一网两平台”战略有望为公司发展注入新动力

一、 事件概述近期,歌华有线公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入18.98亿元,同比增长0.18%;实现归属于母公司的净利润2.79亿元,同比下降19.28%;;实现基本每股收益为0.26元,扣非基本每股收益为-0.08元。此外,公司2011年利润分配预案为:拟以总股本为基数,按每10股派发现金红利1.00元(含税)向全体股东分配。

二、 分析与判断 2011年业绩符合快报预期,营收同比增长0.18%,净利润同比下降19.28%1、业绩符合快报预期。(1)营收虽微增,但如果剔除朝阳监控项目的影响(由于2010年朝阳监控项目完工结转收入,确认工程建设费收入2.42亿元),则营收比去年同期增加了2.45亿元,同比增长14.85%;(2)净利润同比下降的主要原因在于:公司积极推进高清交互数字电视应用工程项目建设和三网融合试点工作,投入资金形成的固定资产大幅度增加,折旧费用同比增长44.39%,2011年是公司有史以来折旧摊销最高的一年;公司增加了市场人员、维护人员和客户服务人员,相应的人员费用及业务经费有所增加,但收益滞后。

2、公司整体毛利率下降明显。(1)公司整体毛利率由2010年的15.55%升至2011年的7.18%,同比增加8.37个百分点。(2)我们判断,毛利率的下降是受累于高清交互业务投入增大、收益相对滞后等原因。

3、2011年公司三项费用率--销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.30%、5.13%与-1.83%。(1)其中,销售费用率与管理费用率较上年提升1.16个百分点0.40个百分点;财务费用率下降0.38个百分点。(2)我们认为,销售费用率与管理费用率的上升,主要是公司为适应三网融合试点工作和高清交互数字电视推广和维护的需要,增加了相关人员所致。

公司有线电视数字化率为72.48%,高清交互用户占比57.14%1、截至2011年底,公司有线电视注册用户近476万户,比去年同期增长28万户;公司数字电视用户345万户,高清交互用户272万户。其中,2011年度公司完成了130万高清交互数字电视推广任务。2011年公司还要完成支持330万用户规模以上的高清交互数字电视系统优化与扩容建设工作。

2、北京市已成为全国高清交互数字电视用户最多的城市。北京市有线电视数字化以来,一直沿用2003年确定的模拟电视基本收看维护费的价格标准,即18元/月户,数字电视基本收看维护费处于全国最低水平。我们认为,高清交互整转完成后,数字电视基本收看维护费具备了提价的基础,但鉴于目前公益定位,且需要得到发改委获准,提价的时点不好判断。

高清交互数字电视平台趋于完善,272万用户规模具备“深耕”价值

1、平台建设方面。公司完成了国内首个基于内容分发网络CDN的大型高清交互数字电视系统平台建设,可支持超过270余万的交互电视用户点播。

2、内容与应用方面。(1)高清交互数字电视平台收转164套电视节目(包括14套高清节目);新增“新华财经”等多个视频栏目,在线视频超过1.2万小时(其中高清节目近两千小时)。(2)2011年10月27日,公司与上海文广合作推出的“歌华SiTV高清”节目包上线。(3)“回看录制”中增加了收视率较高的频道,累计达到34套;已上线应用22项。(4)“歌华飞视”已于2011年6月开始试点运营,目前,“歌华飞视”已上线75套广播电视节目,完成了近200个热点的布署工作。

3、新媒体方面。(1)在高清交互新媒体广告经营方面,公司于2011年1月1日正式启动了广告运营工作,广告业务全年收入为2023万元。(2)目前,公司完成了2012年的广告招商工作,预计2012年度广告业务比2011年度有较大幅度增长。

4、我们认为,272万高清交互用户规模开始具备“深耕”价值,但高清数字化推广尚需对用户消费习惯进行培育个人宽带在线用户总数超过16万户。

集团数据业务已开通1万多个用户接入点

1、个人宽带用户规模增长较慢,但产品速率有所提高。公司推出了4M产品,试点推出了10M、30M的带宽产品。

2、依靠广电优势,公司争取到了北京市智能交通管理网、市委宣传部视频会议系统、北京农村商业银行生产网等建设项目,为北京平安保险公司、北京资源管理中心等单位提供了三网融合的系统化服务。

3、我们认为,作为三网融合的重要业务,2012年公司将进一步提升宽带业务的用户体验,从而实现多业务捆绑,提高用户黏性。

公司提出了打造“一网两平台”的总体战略构想,我们认为存在资产注入、对外收购与合作预期。

1、“一网两平台”战略。(1)一网,即以有线电视网络为基础的“首都公共文化服务网络”;两平台,即以高清交互数字电视平台为核心的“首都新媒体信息综合服务平台”,以上市公司资本平台为核心的“首都文化产业发展投融资平台”,明确提出通过“做优做强做大高清交互数字电视新媒体”的核心战略,加快公司“由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商”和“由传统媒介向新型媒体”战略转型,努力打造“北京文化产业航母”,最终实现“促进公司持续健康快速发展,促进首都文化大发展大繁荣”的战略目标。

2、我们认为,公司新的战略构想,透露出两点信号:(1)首先是国家级广播电视网络公司的组建思路,即“实现全程全网,跨部门集成文化资源、产品和服务”。国网定位于大文化产业公司,“跨部门”进行文化资源聚合,例如数字出版、数字图书馆、数字文化遗产等。(2)其次,公司未来发展方向为:新媒体与投融资产业。在此战略下,公司存在资产注入、对外收购与合作预期。
三、 盈利预测与投资建议我们认为,公司在“一网两平台”的总体战略构想指引下,“十二五”末有望发展成为“北京文化产业航母”。预计公司2012~2014年EPS分别为0.32元、0.40元与0.48元,对应当前股价PE为26X、20X与17X,给予2012年40倍PE,公司第一目标价可看高至12.8元,维持公司“谨慎推荐”评级。

四、 风险提示:1、用户消费偏好风险;2、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。