华策影视电视剧储备超千集

我们做了浙江华策影视（300133）股份有限公司（华策影视，300133）的研究报告。

外购剧增量已现瓶颈

国内电视剧行业是持续增长的周期性行业，电视剧制作机构竞争激烈。2001-2010年我国电视剧产量从8877集增长至14685集，年成交金额从31.1亿元增长至59.2亿元，复合增长率约为6.65%，部数基本稳定在400-500部。

华策影视是中国最成功的民营影视制作企业之一。2010年公司取得发行许可证的电视剧共有9部320集，按集数计算占中国当年电视剧产量的2.2%。此外，公司还有部分电影业务和院线方面的投资，2010年全年共有2部电影在国内市场公映。

华策影视的实际控制人为傅梅城和赵依芳夫妇，合计控股61.18%，公司旗下共有三家全资子公司：金溪影视负责电视剧的制作发行，金球影视负责电影内容制作和院线方面的投资，大策广告负责广告代理业务。此外，公司上市后先后投资了时代金球（通过金溪影视参股40%，主要经营电影院线投资）和西安佳韵社（持股比例55%，主要经营新媒体发行）。

2011年1-9月公司共实现营业收入2.69亿元，同比增长11.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长44.92%，折合每股收益0.64元。

值得一提的是，华策影视受益于资金规模的扩大和精品剧策略，公司电视剧年产量和单价均呈逐年增长的趋势。

电视剧拍摄流程一般需要经过三个大阶段：前期筹备（选题策划、取得制作许可证、组建剧组）、拍摄制作、发行销售（取得发行许可证、销售）。华策影视电视剧的完整制作销售周期为12-18个月，因此，根据公司公告和广电总局的备案数据，我们可以大致梳理出公司的剧集储备情况。

我们预计华策影视2011年确认收入的新增投拍电视剧约4-5部，前三季度确认了《京城四少》、《爱上查美乐》、《命运交响曲》，《抬头见喜》预计四季度产生收益，《钟馗传说》可能为今年四季度或明年初产生收益。

根据公司招股书、2011年拍摄计划及各季度报告，公司正在制作及计划投拍的剧集储备超过1000集，有望在2012-2013年产生收入。

不过，华策影视外购剧虽然毛利率较高但增长有瓶颈。公司外购剧近3年增长较快，2008-2010年公司取得外购剧的发行权数量分别为2部、4部、10部，对应的发行集数分别为40集、84集、226集，平均增速超过100%。但我国对境外引进剧的题材和数量都有调控，因此预计公司外购剧的增长速度不能持续。

电影业务不是发展重点

目前电视剧业务仍是华策影视发展重点，公司可能会陆续有小幅的电影投资，但电影业务不是发展重点。

华策影视原计划于年内上映的2部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》仍在后期制作阶段，预计将于明年初安排公映。

此外，华策影视今年新增投资的2部电影《太平轮》和《听风》有望年内开机。预计2011年全年电影业务营收平衡。

华策影视年初公告与浙江省最大的电影院线合作设立时代金球影业投资公司，公司出资4000万元，占总股本的40%。时代金球目前已开始在浙江、江西和安徽等地布局影院。

此外，华策影视还通过收购完善产业链布局。

华策影视上半年使用超募资金1.4亿元，收购了西安佳韵社55%左右的股权。

西安佳韵社主营业务为数字发行，目前面向PC、TV、手机等多媒体终端已发行超过20000小时的电视剧、电影、动漫、综艺节目、纪录片等内容，其产品目录中92%为电视剧。此次收购是公司进入新媒体发行领域的重要一步。

而值得关注的是，截至2011年9月30日，公司超募资金仍有4.95亿元，存在继续通过并购整合完善产业链的预期。

我们预计华策影视2011-2013年每股收益分别为0.80元、1.08元、1.34元，相对于当前股价市盈率分别约为43倍、32倍、26倍，首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。