东方证券：期待中国联通2011年的表现

事件：

中国联通公告，预计2010 年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润较公司于2009 年度下降50％以上。

研究结论：

联通业绩下滑在预期之内，幅度小幅超出我们预期。我们认为，这主要由于联通的3G 业务仍处于运营初期，折旧及摊销、网络运营及支撑成本和销售费用，特别是3G 终端补贴费用增长较快，给公司2010 年度的盈利带来较大压力。联通的业绩下滑在预期之内，下滑幅度略超过我们的预期，但依然可以接受。

收入增长表明 3G 业务健康运营。2010 年公司营业收入快速增长，表明公司的3G 业务运营健康，3G 将成为公司一个重要的收入增长点。

3G 收入的大幅增长，表明联通以3G 业务为核心的战略得以贯彻实施，预期只要度过了折旧摊销和补贴费用的阵痛期，联通的3G 业务将从收入增长点落实到利润增长点，从而有望带动联通盈利在高基数上高速增长。我们期待2011 年联通在盈利上的表现。

宽带业务成长稳健，虽略慢于预期，但依然高于电信。联通2010 年的战略中心向3G 业务倾斜，但其宽带业务依然高速发展，用户数增加22.4%，虽慢于我们年初的预计，但依然高于电信18.74%的宽带用户增长。

收入、费用相匹配的会计政策下，公司的3G 业务收入将有所增加。由于公司的3G 终端补贴将补贴支出一次性计入费用，而收入则分在24 个月体现，我们预计，依据匹配性要求联通将有可能参考软银和AT&T 的会计政策，将手机补贴的预存款中相应比例计入预存当期，以体现收入、费用相匹配的会计要求。我们预期这一会计变动可能将使得公司的2010 年3G 收入增加18.25 亿，EPS 增加0.009 元。

我们预计联通3G 折旧可能略超预期，预测上调3G 部分折旧10 亿，此外调低联通2010 年的宽带用户数增速至22.4%，调增3G 业务收入18.25亿以体现“收入、费用匹配”的会计政策下的收入水平，综合以上预测，我们小幅下调公司2010 年的盈利预测0.01 元，预计公司2010-2012 年的EPS 为0.07 元、0.17 元和0.35 元，维持公司的“买入”评级。

风险因素：大盘系统性风险，3G 业务发展低于预期。