东方证券:期待中国联通2011年的表现
事件:
中国联通公告,预计2010 年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润较公司于2009 年度下降50%以上。
研究结论:
联通业绩下滑在预期之内,幅度小幅超出我们预期。我们认为,这主要由于联通的3G 业务仍处于运营初期,折旧及摊销、网络运营及支撑成本和销售费用,特别是3G 终端补贴费用增长较快,给公司2010 年度的盈利带来较大压力。联通的业绩下滑在预期之内,下滑幅度略超过我们的预期,但依然可以接受。
收入增长表明 3G 业务健康运营。2010 年公司营业收入快速增长,表明公司的3G 业务运营健康,3G 将成为公司一个重要的收入增长点。
3G 收入的大幅增长,表明联通以3G 业务为核心的战略得以贯彻实施,预期只要度过了折旧摊销和补贴费用的阵痛期,联通的3G 业务将从收入增长点落实到利润增长点,从而有望带动联通盈利在高基数上高速增长。我们期待2011 年联通在盈利上的表现。
宽带业务成长稳健,虽略慢于预期,但依然高于电信。联通2010 年的战略中心向3G 业务倾斜,但其宽带业务依然高速发展,用户数增加22.4%,虽慢于我们年初的预计,但依然高于电信18.74%的宽带用户增长。
收入、费用相匹配的会计政策下,公司的3G 业务收入将有所增加。由于公司的3G 终端补贴将补贴支出一次性计入费用,而收入则分在24 个月体现,我们预计,依据匹配性要求联通将有可能参考软银和AT&T 的会计政策,将手机补贴的预存款中相应比例计入预存当期,以体现收入、费用相匹配的会计要求。我们预期这一会计变动可能将使得公司的2010 年3G 收入增加18.25 亿,EPS 增加0.009 元。
我们预计联通3G 折旧可能略超预期,预测上调3G 部分折旧10 亿,此外调低联通2010 年的宽带用户数增速至22.4%,调增3G 业务收入18.25亿以体现“收入、费用匹配”的会计政策下的收入水平,综合以上预测,我们小幅下调公司2010 年的盈利预测0.01 元,预计公司2010-2012 年的EPS 为0.07 元、0.17 元和0.35 元,维持公司的“买入”评级。
风险因素:大盘系统性风险,3G 业务发展低于预期。
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