中国联通10三季报点评:收入增速稳步提升,盈利能力尚待改善

前三季度收入增速稳步提升,净利润下滑明显。

公司2010年前三季度累计实现营业收入1286亿，同比增长9%，收入增速在三大运营商中位列第一；完成归属于母公司净利润10.7亿元，同比下降66%。其中,第三季度单季实现收入442亿元，同比增长11%；取得归属母公司净利润为2.4万元，同比下降74%。

总体而言，由于移动和宽带业务保持快速增长，固网业务萎缩对收入的影响得到补偿，前三季度公司收入增速呈现稳步上升的态势。而由于网络规模的扩大和业务的发展，折旧摊销费用、运营维护成本以及销售费用均有较明显的提升，造成净利润同比下降幅度较大。

毛利率下降明显,期间费用率有所提升。

公司前三季度毛利率为31%，较去年同期下降4个百分点。毛利率下降主要是由于以3G为主的大规模网络建设造成折旧成本上升，相应的网络运行维护成本也增加较多所致。

报告期内公司的期间费用率较去年同期上升2个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升了0.8、0.7和0.5个百分点。公司面临日趋激烈的电信市场竞争，加大了市场营销力度。特别是为了发展3G用户，对用户给予高额补贴，使销售费用的同比增长速度达到15%以上。公司在整合原中国联通和中粮包装的过程中，庞大的部门和人员规模亦使公司付出了较高的管理成本。

移动和宽带业务“双轮驱动”、固网萎缩幅度收窄,ARPU稳中有升。

前三个季度，公司移动和宽带业务的收入同比分别增长20%和22%，带动了公司整体收入水平的提升。而固网营业收入同比下降1.9%，跟2010年中期下降2.2%相比，下降幅度进一步收窄。其中，由于3G用户增长较快，公司移动用户的ARPU由年中的42.9元上升至43.5元，即在一个季度的时间内提升了1.4个百分点。而宽带业务ARPU则在激烈的市场竞争下基本保持稳定。我们认为，虽然成本费用的上市拖累了盈利水平，但公司整体经营状况正呈现出转好的迹象。

未来盈利能力有望稳步改善,维持“增持”评级.

我们认为公司在移动业务和宽带业务“双轮驱动”的作用下，未来收入增速将继续保持稳中有升，盈利能力也有望逐步得到改善，公司在中国电信运营业的地位和整体竞争力将得到加强。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.08元、0.16元和0.27元，给予公司6个月目标价6.0元，维持“增持”评级。