四川长虹：管理层激励推动公司稳步增长 首予增持目标2.8元

彩电巨头布局多领域，盈利难现昔日辉煌。四川长虹的主营业务为彩电、空调冰箱、IT 产品和中间产品，此外公司也涉足房地产、手机、机顶盒等领域。彩电、白电、IT 产品的占比均超过20%，中间产品占比15%。冰箱业务主要来自是子公司美菱电器[4.37 -1.35% 股吧 研报]，中间业务主要来自子公司华意压缩[4.28 -4.04% 股吧 研报]。长虹在彩电市场的零售额份额为9%，在国内品牌中位居第三位。长虹的盈利水平处于行业中位。其中，等离子电视的毛利率较高，约为30%－40%，但是液晶电视仍处于微利的状态。

龙虎榜坚持行业垂直整合，执着于等离子项目。在我国彩电市场产品销售额份额中，等离子的份额仅为7%，趋向于小众市场化。2011 年前三个季度，长虹彩电产品销售收入中，等离子的份额高达32%，而其他四家国内主要彩电品牌的等离子彩电份额只有2%左右。由于等离子屏在3D 领域的应用相较于普通的液晶电视具有一定的优势。

长虹在3D 电视领域优势明显，其3D 产品合计占销量的比重接近50%，是国产品牌中最高的。

变相股权激励，强化公司治理。2011 年7 月5 日，公司控股股东长虹集团和公司的高管以及骨干员工以自有资金出资组建四川虹扬投资有限公司，并通过二级市场购入占公司总股本0.56%的股票。在未来三年内，虹扬投资股东每年度将以其不低于年工资收入的30%的资金向虹扬投资继续增资用于购买四川长虹股票。此外，只要公司的年净利润、纳税额、地方性投资规模等指标达到一定标准，公司管理层可以获得政府奖励资金用于购买长虹公司的股票。

投资建议。考虑到长虹较强的品牌影响力以及黑电、白电、物流、IT 分销等多元化业务会产生较强的协同效应，且管理层激励的开启也将对公司的经营管理水平产生显著的带动作用，我们预计公司2011－2013 年的收入增速分别为22%、20%、18%。对应的EPS 分别为0.14 元、0.17 元、0.20 元，PE 分别为16 倍、13 倍、11倍。首次给予增持－B 的投资评级，6 个月目标价2.80 元。

风险提示。PDP 电视销量大幅下滑；原材料价格持续上涨；出口大幅低于预期。