三只松鼠陷IPO“取消审核”风波(3)

对赌协议是投资方与融资方在达成融资协议时，对于未来不确定的情况进行一中约定，通过条款的设计，有效保护投资人利益。

关于三只松鼠的“对赌协议”，在证监会向三只松鼠提出的65条反馈意见中明确提出，“发行人与股东之间的特殊权利安排是否已经全部合法、有效地解除，发行人股权结构是否清晰稳定，是否存在相关股东与发行人及其实际控制人其他形式的利益安排，如未解除，请发行人予以整改。”

北京德和衡(上海)律师事务所律师钟建表示，从企业发展本身而言，合理的对赌机制有利于激发企业管理团队更加勤勉尽责从而让企业更快更好地发展，但缺乏理性评估的对赌机制往往是对投融资双方的灾难。而从IPO审核角度来看，对赌机制往往意味着股东权利义务的不平等和实际控制人地位不稳定，在我国，同股同权是公众股份公司的基本要求、实际控制人的稳定与否也是IPO审核的重要关注点，因此往往需要解除对赌协议以解决对赌协议带来的IPO障碍。

对此，三只松鼠公关经理向法治周末记者表示，对赌协议已经解除，并非外界所传“创始人控制权将不再”。法治周末记者查阅了最新的招股书显示，三只松鼠在今年8月已解除了与IDG、今日资本等投资方的对赌协议，为后续推进IPO审核清扫障碍。

钟建进一步解释，对投资人而言，在投资协议中设计对赌机制，主要目的是为了安排一个估值调整机制、保障投资安全、预设合理的退出渠道，但并不能从本质上控制投资风险，而且存在对赌机制未充分考虑我国司法实践所带来的对赌条款无效的风险。对融资方而言，其主要目的是为了以符合心理预期的估值顺利拿到融资，但存在不能完成对赌目标而失去对企业实际控制权乃至背上巨额债务的法律风险。

然而，解除了对赌协议的隐患，三只松鼠还存在其他风险。招股书提出了公司存在销售渠道集中度较高、主要产品占比过大、销售随季节波动大等风险。而且，由于“没有自建工厂、依靠上游供应商”的模式而导致的食品安全问题尚未解决。

企业过会审核趋严

今年10月中旬，发审委换届，新一届的发审委由63位学者、专家、律师等组成。与此同时，主板、创业板发审委合并。

“合并发审委实际是证监会从实际出发作出的一种审核制度改革”。钟建在接受采访时向法治周末记者解释，除了鼓励行业、利润指标及成长性有一些区别外，主板、创业板、中小板IPO审核在法律、财务、成长性三个方面并无非常明确的区别，同一套发审委班子是可以胜任主板、创业板、中小板IPO审核工作的。

某资深证券律师向法治周末记者表示，新任发审委上任后，委员们更加强调发行人的全报告期的规范性，审核的趋势和关注的重点发生了一定的变化。依据目前的审核理念，企业的规范运行被视为企业是否能长期经营的基础，除了对发行人的利润要求外，更加注重发行人的内控和合规，审核要求更加全面。(责任编辑：方向)