倪正东：人民币基金可多参与互联网企业投资

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3月21日，在第二届中国互联网投资大会暨电子商务投融资高峰论坛上，清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东(微博)在做主题演讲时谈到了《中国互联网投资2011年数据解读》。清科的这份数据显示，2011年，中国创业投资市场共募集完成382只基金，同比增长141.8%，数量冲破历史最高位，共募集完成金额高达282亿美元，同比增长152.5%。

倪正东表示，尽管2011年中国VC/PE投资机构募资增长了150%以上，但其中很大部分是人民币基金，这类资金很少投资互联网领域。倪正东建言，人民币基金作为目前市场的主导者，可以多参与互联网企业投资。

有关人民币基金为何对互联网冷淡，中国互联网企业赴海外上市前景等问题，倪正东在论坛结束后接受《每日经济新闻》记者 (以下简称NBD)采访时予以详细解析。

人民币基金偏好不同

NBD：过去几年的电子商务行业中，美元基金占据主导地位，而人民币基金相对较少，主要原因是什么？

倪正东：人民币基金不太投互联网企业，主要是因为人民币基金和美元基金的定价模型不一样。这有几个原因：第一，美元基金的创始人或是合伙人大部分都在海外留过学，非常了解美国的资本市场及商业模式，因此更愿意投一些在美国甚至在全球成功的商业模式；而人民币基金的创始人或是合伙人早期多在券商工作，常熟悉中国的资本市场，因此会投一些熟悉的模式。这就导致美元基金和人民币基金投资的企业有了差异，美元基金永远是互联网企业排在第一位，而人民币基金投的以机械制造、现代制造的企 业 为 主 。 其 次 ，LP(LimitedPartner，有限合伙人)的背景不同。人民币基金的投资周期比较短，很快就要求所投的企业上市变现，而美元基金等待的时间稍微更长，两者投资周期不一样。

NBD：凯鹏华盈的主管合伙人周炜表示，互联网企业在中国上市不仅在审批流程上有门槛，就连退出的渠道也受限。如果一直按照相关标准下去，国内的互联网企业就很难在A股上市，人民币基金也就不会关注这块？

倪正东：如果证监会限制VIE(协议控制)结构，同时又不给互联网企业方便的上市渠道，相当于就把互联网企业掐死了。

电商企业远没到收获期

NBD：您在论坛中提到，电商企业远远没到收获期，为什么？

倪正东：不是说今天种了一棵树，明年就能开花结果。现在的情况是，赴美上市的这一波企业正好是电子商务、移动互联网，但这个果子还没有长大，企业非要去上市，那不等于就是流血上市？到最后的结局只能是亏本。个人认为无论是私募还是公募的资本市场，都需要根据投资人的反应来进行调整，若投资人不买你的股票，你非要去上市，也上不成。即便最后勉强上市，估值也会被降到很低。

NBD：目前，国内已经有40多家互联网企业在排队等海外上市。3月23日，纽约证交所迎来2012年美国市场第一家中国公司IPO。这样的窗口期是不是企业的最佳上市时机？

倪正东：排队上市的企业是很多，但IPO窗口一直都在，就看是什么样的企业。如果盈利好的企业，如社交游戏企业，个人认为它们并没有什么窗口期的问题，而且上市后一定会非常好。而电商企业则不同，非常现实的情况是，企业本身不盈利却非要上市，在环境好的时候，企业还能忽悠着上市，但环境不好的时候，就很难说了。

大平台企业最值钱

NBD：您表示资本将全面关注电商产业链，以电子商务外包服务提供商、“轻”仓储模式的电商企业、社交化电子商务企业，以及移动电子商务企业将不同程度地获得资本的青睐，可否详细谈一下？

倪正东：可以简单说一下。第一，最值钱的是大平台企业。诸如天猫(微博)这样的平台企业，有品牌之后就可以卖很多东西。第二是自有品牌的企业。像梦芭莎、麦包包等企业拥有自己的品牌、产品和设计，然后再外包去做电子商务，它们的毛利会很高，这样的企业比较稳健。第三是卖别人东西的企业。比如那些卖奢侈品的电商企业，毛利通常很低，企业通常压力会很大。企业只要稍微控制不好，成本就上去了，最后的结果是卖很多钱才能赚一元钱。第四，给别人建电子商务网站的服务型企业。这样的企业也不错，但该类型的企业必须要做很多企业才能有价值，并且它们的想象空间有限，只能说非常稳健，但并不是一个非常有魅力的公司。