长盈精密:竞争优势突出,增长空间巨大

专注于精密制造,竞争优势突出:公司主营业务包括连接器、电磁屏蔽件、手机滑轨及LED支架,除LED支架外,其余均为手机零组件产品。经过多年发展,公司已经形成鲜明的竞争优势,主要体现在三个方面:(1)强大的精密模具开发能力:公司拥有一支60余人的专业模具设计师团队,年开发模具1800多套,处于国内领先地位;(2)快速响应能力:对于大部分订单,公司能在2天内完成模具设计,8天内完成模具制作,最快10天内投入量产,从模具设计到批量生产周期通常为20天,远高于30-40天的行业平均水平;(3)垂直一体化业务模式:公司业务涵盖产品设计、模具设计及开发、产品生产、产品销售等全部环节,我们认为这不仅有利于成本控制,更是公司不断提升技术实力和快速响应能力的重要基础。

产品定制化确保较高盈利水平:除了LED支架产品外,电磁屏蔽件、手机滑轨、连接器等产品均需要与下游手机产品同步开发,每款手机均需要不同的设计,且手机产品生命周期较短,确保了公司产品的高额毛利率。以公告数据为例,滑轨产品毛利率在60%以上,单体屏蔽件毛利率40%左右,复合屏蔽件毛利率60%左右,连接器毛利率在30%左右。此外,产品定制化程度较高且生命周期较短亦提升了公司的成本转嫁能力,今年已经有多次涨价。

发展优质客户确保快速成长空间:公司主要客户包括三星、华为、中兴等,屏蔽件等产品已经成为核心供货商。公司几块产品均有近百亿元的市场容量,相比之下公司目前收入尚小,未来增长空间巨大。从未来发展路径判断,我们认为公司的技术和设备具备较强的通用性,核心客户群的存量需求和增量需求将成为公司未来增长引擎。

前期储备产品进入释放期:公司在2008-2009年经济危机中潜心开发新产品,复合屏蔽件、滑轨、LED支架均从2010年开始进入释放周期。以滑轨产品为例,去年收入仅100多万,我们预计今年收入在2000万元以上,明年收入在5000万元以上。

产能扩充奠定业绩高增长基础:深圳本部扩产正在推进,今年已获得约1万平米的厂房,目前已经进入装修阶段,明年有可能租用更多新厂房。昆山募投项目也在同步实施,但需要基建,因此我们预计深圳本部仍是明年业绩主要来源。
从行业层面来看,我们看好移动互联网背景下的智能手机发展前景,中国电子企业尚不具备在芯片等领域的竞争实力,但是在触摸屏、HDI板、被动元器件、精密零组件等配套产品中具备强大的竞争优势。

从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,产品定制化和大客户模式奠定了营收成长和高毛利基础,将持续受益于移动终端产品的快速发展。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.10、1.88、2.70元,首次给予“推荐”评级。