潜力股推荐：东华软件(002065)

东华软件（002065）:《“内生+外延”获认可 系统集成类的首先》

（1）销售能力突出和行业经验丰富是公司的二大优势。公司以销售部门为核心组织运营，销售人员的薪酬在行业内属于上游水平，而销售人员能够创造的利润以及效率也保证了公司订单的持续增长。近年来，公司不断在各地开设分公司和子公司，力图将销售和服务本地化，能够对客户的需求做出更快的反应。公司多年来专注于下游行业的系统集成业务，使得公司对这些行业客户的IT 需求非常了解，丰富的行业经验能够令公司以更低的成本更好的满足客户的项目需求。公司目前在代码复用方面已经做了较多的积累，将同行业客户的信息系统尽可能子系统化，模块化，以备最大程度的复用。

（2）随着软件业务占比的持续提高，公司一方面要扩大软件人才规模，同时要在技术研发上加大投入，这些措施都将给公司带来较大的费用压力。我们预计未来三年公司的管理费用将快速增长，管理费用率持续提高，由目前的8%左右的水平提高的10%以上。

（3）公司“内生+外延”的成长模式已获得市场的一致认可，30%以上稳定的复合增长率使公司享有高于一般系统集成类公司的估值溢价。四季度是系统集成公司的收入确认旺季，并且由于年底存在估值切换效应，市场将基于2011 年的业绩给公司估值。系统集成公司中，东华软件是我们首先推荐的品种。

（4）看好未来：1）从行业看，受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲，公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场；2）从产品看，收入结构持续改善，毛利较高的软件和服务收入占比不断提升。上半年软件服务占比下降只是短期行为；3）内生式成长与外延式发展并举，并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。4）公司业绩增长稳定，估值较低，防御性极强。

（5）公司于2011年一季度对北京神州新桥科技有限公司收购实施完毕，并购是公司未来十年的发展策略，新并购的开展只是时间问题。

预计公司11-13年收益分别为1.09/1.35/1.75元。支撑强劲，逢低买入。