光伏板块或迎反弹性行情

光伏产品价格阶段性底部，光伏行业环比回暖，或迎来反弹行情。二季度，由于德国3-5 月份的安装量影响到下半年的补贴额度、意大利光伏市场补贴政策迟迟未定，用户惜买心理，使得光伏产品需求低于预期。德国3-5 月份出货量约为700MW，7 月1 日起不再下调上网电价，预计德国光伏项目IRR 上升约3%，且已进入安装旺季，预计下半年德国市场将出现强劲反弹，光伏行业三季度环比二季度将有所好转，光伏产品价格企稳，部分产品稳中有升。政策面来看，中国在下半年启动特许权招标、推进金太阳工程，都对加速启动中国市场构成利好。经过前期的深度回调以后，在行业环比转暖的条件下，光伏板块或迎来反弹行情。

电池产能扩张增速超过需求增速，供需矛盾突出，产能利用率不足。2011 年主要电池企业产能扩张超过50%，而2011 年的光伏电池需求增速预计在20-30%之间，产能和需求的不匹配导致供需不平衡，企业产能利用率不足，目前大厂产能利用有所提升，而小厂开工率很低，库存依然高位，压力较大。因此，行业基本面并没有根本性好转，难有趋势性的大行情。

多晶硅价格小幅反弹，可关注乐山电力(未评级)和盾安环境(买入)。多晶硅价格从前期的高点已跌去40%的空间，目前价格在50-60 美元/公斤之间，已经是国内大多数多晶硅企业的成本线。从供给端来说，新的产能释放在今年年底和明年初释放。短期行业环比回暖，需求出现小阳春，而企业普遍反应多晶硅库存处于低位，我们认为多晶硅价格将出现小幅反弹。多晶硅价格上涨带动股价上涨，因此我们建议关注多晶硅产能市值比高的公司：乐山电力(未评级)和盾安环境(买入)。

一体化企业弹性大，可关注海通集团(未评级)。随着光伏行业回暖，业绩弹性较大的是一体化的光伏企业，因为组件的出货量环比有一个较好的增长，组件价格开始趋稳，但是短期多晶硅价格上涨构成一定的压制。结合目前的估值水平来看，超日太阳、向日葵和东方日升估值水平均在30 倍，而海通集团目前估值水平在22 倍，建议可关注海通集团(未评级)。

光伏装备和辅料盈利稳定，可关注精功科技(未评级)和新大新材(未评级)。光伏装备正在国产化进程之中，产品价格相对稳定，材料成本也较稳定，盈利能力也比较稳定，景气度滞后于组件的周期。辅料产品部分进口替代，盈利较为稳定，景气周期和组件周期同步。在业绩确定性的前提下，建议关注精功科技(未评级)和新大新材(未评级)。

光伏标的估值波动区间极大，估值中枢下移，成长性和周期性是主因。2007 年，海外和国内的光伏股票估值到过60 倍以上。2009 年初，光伏概念股估值到过40 倍以上。2010 年，由于需求超预期驱动的光伏股票估值在30 倍以上。现在，海外光伏股票估值低至2 倍，像保利协鑫也仅15倍，而国内光伏股估值范围在20-30 倍，仍在成长和周期中轮动。