杨毅平：守望价值回归

风水轮流转，今年到银行。而银行板块的整体崛起，也让一向低调的杨毅平，成为业界关注的焦点。

杨毅平是长城品牌基金的掌舵人。作为价值投资者，他同样偏爱估值低、未来增长确定性比较高的行业。但与其他价值投资者不同的是，他更强调股票的性价比，更喜欢在低点买股票，是一位坚持买入并持有的价值投资者。

偏爱银行股

偏爱低估值品种是价值投资者的共同特点，而杨毅平区别于其他价值投资者的最突出特点，是他对银行股尤为偏爱。

年报数据显示，截至2010年底，杨毅平的长城品牌基金持有金融保险的比例达到47.94%。而在其前十大重仓股中，有6只是银行股。其中，兴业、浦发、招商、民生和工商银行更占据着前五大的宝座。

年初以来，银行股的走势非常强势。截至4月13日，兴业银行(601166.SH)的涨幅达到29.85%，招商银行(600036.SH)、浦发银行(600000.SH) 的股价分别上涨20.82%、21.77%，均超过上证指数同期8.63%的涨幅。

借助银行股的飙升行情，长城品牌年初以来净值增长了13.34%，在275只股票型基金中排名第一位。但准确押宝银行股，并非是杨毅平在2010年底进行板块调整的结果，早在一年半前，他已经在等待这一时刻的到来。

年报显示，早在2009年三季度，兴业、浦发、招行、民生和工行就是长城品牌基金的五大重仓股。近一年半以来，五大重仓股始终没有改变。“银行是长周期行业，只要看好中国经济增长的前景，就应该选择银行股。”杨毅平直言，银行板块是长城品牌始终坚持重仓的板块。

　　在杨毅平看来，银行股今年走强的原因主要来自三个因素。“银行的盈利增长比较确定，年报和一季报都有40%左右的高增长，打消了市场对银行低增长的担忧;股息利已经达到4%，估值被低估，跌无可跌;一些资金从高估值的中小盘股转到大盘股，基金被动配置银行股，推动股价上涨。”

正如杨毅平所言，银行股异军突起后，让很多基金开始承认其有投资价值，开始追逐银行股。但在2010年，银行股价处于低位时，只有杨毅平等少数投资者始终坚信银行有价值。

基于银行股的基本面判断，杨毅平在2010年底与机构交流时就对2011年银行股的表现充满信心。“一是相对于H股，A股的银行品种折价高达20%~30%，填平折价就可以给银行带来增长机会。同时，假设估值维持不变，银行2011年业绩增长30%，还可以推动股价上涨。”

正所谓“守得云开见月明”，杨毅平在一季度等来了银行股的行情。银行板块的投资案例，正是杨毅平投资风格的一个缩影——守得住的价值投资者。

没有不好的股票 只有不好的价格

2010年一季度，市场一直期盼着大小盘风格转换，低估值的银行股成为基金经理们争相配置的价值投资品种。但蓝筹股的行情始终没有来临，银行股亦是跌跌不休。

“一季度买了一些银行，吃了亏，二季度就卖掉了。”在深圳某年轻基金经理看来，银行股就是鸡肋，上涨空间很小。理由是银行盈利增长中超预期的因素很少。“银行收益取决于息差、规模、拨备。2006年底开始，息差上升、规模上升、拨备下降，所以银行股大涨;但如今息差稳定、规模稳定、坏账预期很高，不存在推动其大幅上涨的因素。”

这样的观点在2010年颇有代表性。持此看法的基金经理认为，银行将告别过去的高速增长，进入低增长时期，十倍左右的低估值将成为常态。而彼时，再融资、地方融资平台等负面消息喧嚣不断，于是，银行股也成为机构集体抛弃的品种。

但杨毅平却始终坚信银行股具有投资价值。“从基本面看，银行是长周期的行业，是跟整个国民经济运行相关的行业，投资银行是分享经济增长的最好方式。”杨毅平说，这一点可以参照日本的例子。“在日本，如果20世纪70年代或80年代初投资银行股都有非常可观的回报，因为经济未来有一个相当长的增长期，但在1989年经济往下走后，投资银行股就会很郁闷，因为经济泡沫在逐渐破灭。”

很多分析师喜欢用信贷、利差等指标来分析银行股的价值，但在杨毅平眼中，银行最主要的是资产质量。如果经济保持高速增长，这些负面因素都能被化解掉。“2004年，很多人对银行股持悲观预期，担心国家宏观调控前出现的天量放贷，但最后却没有预期那么悲观，因为不利因素被经济高速增长消化掉了。”

而如今的杨毅平，依然对中国未来十年的增长很有信心。他认为，“经济发展的动力是人口红利和城市化，单从城市化来说，目前中国城市化率只有40%，发展到65%至70%完全可以期待。此外，地区发展不均衡也是中国经济持续增长的保证。中国经济高增长预计要持续到2020年。”

作为价值投资者，杨毅平信奉的是，“没有绝对好的股票，也没有绝对坏的股票，只有好的价格和不好的价格。”为此，他强调，投资任何股票都要看价格，看性价比。而落实到每一笔投资，他都喜欢挖掘价值低估的股票，然后坚守着等待价值回归。

回顾过去18年的投资经历，杨毅平的感悟是投资要坚持“八字方针”：理性、逻辑、原则和忍耐。在他看来，股票市场非常复杂，而要“想在复杂的市场获取收益，就要尽量避免博傻行为，以最简单、最有效的方式长期投资，胜算更大。低估值与未来几年增长较确定这两个指标仍然是最有效的方法之一。”