博瑞传播：进军网游市场机遇大于挑战

梦工厂08年底经公司审计后的净资产0.85亿、收入0.89亿、净利润0.58亿；截至09年4月30日，净资产0.25亿，前四月收入0.34亿、净利润0.23亿。

梦工厂总共有五位股东，其中周秀红、裘新、马希霖、廖继志、郑冮分别持有
50%、37.22%、5%、5%和2.78%的股权。

09年6月4日,公司与周秀红等四人就转让共同持有梦工厂62.78%的股权签订了《股权转让协议(一)》，公司合计支付2.7686亿元；公司与裘新就转让梦工厂37.22%股权签订了《股权转让协议(二)》，公司支付1.6414亿元。公司合计以4.41亿元整体受让梦工厂100%股权；并引入梦工厂09年业绩作为影响评估梦工厂股权价值的重要变量，若09年梦工厂净利润超过0.754亿元（净利润超过0.8亿，以0.8亿为准），则调整后的受让价不超过4.81亿元。

点评：公司以4.41亿价格100%收购梦工厂股权，按梦工厂08年净利润0.58亿测算，收购PE为7.56倍；梦工厂业绩从今年5月份开始并入公司报表，09~11年的业绩增厚分别为0.14元、0.26元和0.34元；在合并梦工厂后09~11的EPS将达到0.75元、0.94元和1.09元。综合相对估值与分业务估值，我们认为合理的股价区间为24~26元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级，当前股价下投资者可积极买入。

1、公司与周秀红等四位天使投资人、和梦工厂的领军人物裘新签署两份内容有所区别的股权转让“协议一”和“协议二”，是针对不同类型股东作出的合理安排。“协议一”针对周秀红等四位天使投资人，协议内容相对简单，就是确定转让标的和价款基础，并制定现金支付方式；给予投资人合理的投资回报、和提供安全稳妥的退出通道2.7686亿的转让款分四期进行现金支付，支付比例分别为转让价款的50%、20%、15%、15%；第一期款项，将在协议生效后至股权转让涉及的各类行政许可变更登记完毕后支付；第2、3、4期款项，将在公司分别完成对梦工厂09、10、11年财务报表审计后的15日内支付；同时股权转让基准日为09年4月30日，该基准日以前（含当日）的梦工厂未分配利润由出让方按持股比例享有和分配。