国电南自：与美卓合作 开拓数字化电厂业务

核心投资逻辑：战略调整中期，业绩逐步兑现，最佳投资机会来临。2010年发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，成为华电集团直属单位，支持力度空前。2011年公司将进一步加大战略布局的力度，开始进入战略布局的红利期，业绩逐步兑现，并存在超预期的可能，我们认为最佳投资机会已经到来。

与美卓公司成立合资公司，共同打造数字化电厂业务。国电南自与美卓自动化有限公司于2011年8月1日在北京签署了《合资经营合同》，双方同意拟共同出资组建合资公司——南京国电南自美卓控制系统有限公司。合资公司注册资本6,716万元人民币，其中国电南自拟出资人民币4,500万元，占合资公司67%股份，美卓自动化公司拟出资人民币2,216万元，占合资公司33%股份。合营公司将在源自国电南自的产品上使用SAC商标，在源自美卓的产品上使用maxDNA商标。今后合资公司的新产品的商标使用将由合资公司董事会确认。合资公司组建完成后将整合双方电厂自动化的业务，共同打造“数字化电厂”。

技术和市场的完美结合，预计将有所为。美卓公司在数字化电厂方面积累深厚，是最早从事DCS（分散控制系统）的专业公司，已为全球700多个电厂提供过DCS系统，总装机容量超过4亿千瓦。美卓自动化公司及其max DNADCS系统技术具有八十多年锅炉和电厂控制经验，其max DNA系统技术处于国际领先水平，也是原国家电力部推荐的第一批国外八大进口DCS厂家之一。截至2010年底，华电集团装机容量达到9019万千瓦，占全国总装机约10%。南自与美卓公司合作后，集团新建电厂和旧电厂的数字化改造都将为南自美卓公司带来新的机遇。

双方电厂自动化业务进一步整合，将产生1+1>2的效果。分析南自旗下的子公司，我们认为南京国电南自电力自动化有限公司将进入合资公司，2010年底该公司总资产3亿元，净资产1.2亿元，净利润1964万元。美卓自动化公司也将整合旗下的电厂自动化业务整合进入合资公司。我们认为将产生1+1>2的效果，短期或许少许摊薄利润，但是数字化电厂业务的推进不仅能够弥补少数股东权益，还将带来新的增长点。

预期今年开始进入业绩体现期，调整可能是买入机会。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.39、0.56、0.81元，业绩进入加速体现期，可以给予2012年35倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。公司10年的PS仅为8.38，行业平均PS为3.58，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。